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從連花清瘟一盒難求，到以嶺藥業(yè)逼空暴漲，中藥在抗擊新冠中刷足了存在感。

中藥需求爆發(fā)、中藥概念股暴漲后，那些熱門中藥品種能否長盛不衰，哪些中藥品牌未來又能走得更遠？

01

爆火的以嶺

三年的抗疫過程中，中醫(yī)藥無疑發(fā)揮了重要的作用。

其中以金花清感顆粒、連花清瘟顆粒和膠囊、血必凈注射液為代表的三藥，以及清肺排毒湯、化濕敗毒方、宣肺敗毒方為代表的三方，被官方公開推薦，在臨床治療中被廣泛使用，憑借良好的藥效，一度被污名化的中醫(yī)藥得以正名。

管控放松之后，很多中藥更是一藥難求，尤其是連花清瘟，被坊間戲稱為“石家莊茅臺”，斷貨、漲價的消息，頻頻登上熱搜。一些藥店甚至用連花清瘟做“防疫包”，一盒20塊左右的連花清瘟，能搭售10多種藥，售價400多塊，借勢實現(xiàn)一波清庫存。

囤藥潮極大的刺激了資本市場的情緒，中藥指數(shù)今年10月以來最大漲幅超過30%，疫情以來大漲超過60%，本月甚至創(chuàng)下了6年多來的新高，是漲幅最高的行業(yè)指數(shù)之一。

▲中藥行業(yè)月線圖 來源：同花順

連花清瘟背后的以嶺藥業(yè)，無疑是中藥爆火的最大贏家。最近2個多月，以嶺藥業(yè)股價最大漲幅接近3倍，市值增長超過400億。

有人甚至按照人口基數(shù)在狂摁計算器，得出的結論是以嶺藥業(yè)的年利潤可能破100億，甚至上千億，未來市值可能超過萬億，真正比肩茅臺。

事實上，以嶺2021年凈利潤13.44億，營收101.17億，對于當前的需求增量，市場的預期顯然過于樂觀。

一方面，連花清瘟的替代品太多，就好像豬肉貴了可以吃雞肉吃魚一樣，幾乎沒有什么商品是不可替代的。

最近北京、武漢、杭州等地在發(fā)布新冠推薦用藥方案時，都不約而同地發(fā)出一種聲音：別只盯著連花清瘟了，同類藥還有上百種可供選擇。

另一方面，產能也是個大問題。

雖然以嶺藥業(yè)正在多地尋找可代工生產連花清瘟的當?shù)刂谐伤幤髽I(yè)，但是委托生產需要向省級藥監(jiān)部門提出申請，審批流程最長時限是55個工作日。

按照目前的疫情發(fā)展，留給連花清瘟的時間已經不多了。一旦需求高峰過去，輿論風向轉變，替代藥品的作用顯現(xiàn)，即使委托生產獲批，產能如何充分消化，也是未知數(shù)。

事實上，新冠疫情三年來，抗疫概念從口罩、手套到疫苗、核酸，依靠短期需求暴漲和業(yè)績爆發(fā)，涌現(xiàn)出大量10倍大牛股，但是最后的結局，大都是一地雞毛。沒有持續(xù)增長能力，顯然也難以在資本市場獲得長久的關注和認可。

即使疫情還在反復活躍，但是包括中藥在內的抗疫概念股最近已經出現(xiàn)大幅回落，基于突發(fā)事件的短期炒作，要把握好投資節(jié)奏并不容易。

02

中藥的春天

在醫(yī)藥行業(yè)當中，中藥存在感一直不強。西風東漸的浪潮下，中藥既不被患者重視，也得不到投資者認同。目前A股主營業(yè)務為中藥的上市公司有75家，只占到全部醫(yī)藥公司的15%左右。

但是，隨著傳統(tǒng)文化崛起，中藥近年來的熱度已經逐漸升溫。

早在2016年，國務院頒發(fā)《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016-2030年）》中，就把中醫(yī)藥發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，高層領導屢次強調中醫(yī)中藥的重要作用，要求促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，堅持中西醫(yī)并重和優(yōu)勢互補。

經過新冠這一仗，中國乃至全球對中藥的接受度空前高漲，而中藥股在資本市場的優(yōu)異表現(xiàn)，也證明了中藥行業(yè)的投資價值。

作為“中國古代科學的瑰寶”，中藥的核心競爭力主要來自于配方，配方的保密等級，代表著產品的稀缺性和定價能力，是中藥公司最重要的護城河之一。

我國中藥保密配方有三個等級，由高到低分別為國家絕密級配方，國家級保密配方和中藥保護品種。

國家絕密配方目前只有片仔癀和云南白藥2個，保密期限是永久。

國家級保密配方有6個，保密期限是長期，其中有三個品種屬于A股上市公司，分別是同仁堂的安宮牛黃丸，以及廣譽遠的龜齡集和定坤丹。

顯然，這四家擁有國保配方的中藥上市公司，才能爭一爭誰是真正的中藥之王。

03

王者的更迭

最近11年來，四大國保級中藥上市公司的競爭格局發(fā)生了巨大變化：福建神藥片仔癀完美逆襲，昔日霸主云南白藥走下神壇，金字招牌同仁堂頗為佛系，后起之秀廣譽遠等待生機。

片仔癀是崛起最快的中藥公司。

2010年時，片仔癀的凈利潤只有1.9億，不到云南白藥的四分之一，只有同仁堂的一半左右，甚至不及廣譽遠。但是隨后的11年里，公司利潤實現(xiàn)了連續(xù)11年增長，年化增速高達30%，到2021年，公司凈利潤增長到24.31億，已經跟云南白藥相差無幾，是同仁堂的兩倍之多。

憑借著業(yè)績的強勢表現(xiàn)，片仔癀在資本市場也實現(xiàn)完美逆轉。

2010年底，片仔癀的市值只有100億左右，不到云南白藥的四分之一，不及同仁堂的60%，在A股中藥行業(yè)中排不進前10。而目前片仔癀的市值已超過1700億，是A股市值最大的中藥公司，比云南白藥高了70%，相當于同仁兩倍有余。

▲截至12月27日，中藥行業(yè)市值前5

論品牌知名度和影響力，云南白藥和同仁堂并不比片仔癀差，業(yè)績和市值差異的背后，很大程度上是產品的差異。

片仔癀主打保肝護肝功能，在福建等東南沿海一帶極具知名度，用戶群可謂和茅臺高度重合，是非常典型的融合了奢侈性消費和高端醫(yī)藥雙重屬性的產品，價格敏感性較低，產品格調十足。

消費升級的大趨勢下，依靠國內富裕階層和中產階級的追捧，片仔癀滲透率提升和價格不斷上漲，使其盈利能力不斷提高。

2017-2021年，公司整體銷售毛利率從43.26上升到50.72%，凈資產收益率從21.16%上升到27.68%。其中營收占比越來越高的主力產品片仔癀毛利率高達81.79%，預示著公司未來的盈利能力也會越來越強。

與片仔癀相比，云南白藥針對的是普羅大眾的基礎性需要，滲透率早已遭遇天花板，漲價的敏感性又強，業(yè)績難免受到影響。其毛利率在2017年達到峰值31.19%后，持續(xù)下降到2021年的27.15%，凈資產收益率則從2013年的28.94%下降到2021年的7.58%。

事實上，如今的云南白藥，已經成功轉型為日用消費品公司，牙膏業(yè)務貢獻了70%以上的利潤，在中藥行業(yè)的競爭力，已經大不如前。

同仁堂產品矩陣相比片仔癀更為豐富，有超過800種產品，其中2020年年銷售額過億元的單品有8種，但是每種產品均在面臨激烈的競爭，使其業(yè)績也受到較大沖擊。

2018年-2020年，同仁堂的業(yè)績一度出現(xiàn)了長達3年的停滯，營收和凈利潤都出現(xiàn)了10%左右的降幅，凈資產收益率也從2013年的14.9%下降到2020年的10.82%。

四大國保中藥上市公司中，廣譽遠目前規(guī)模最小，但是未來卻極有潛力。

廣譽遠主力產品龜齡集主要用來治療腎虧陽弱所引起的癥狀，比如說記憶減退、夜夢精溢、腰膝酸軟、氣虛咳嗽、食欲不振等。

這樣的產品屬性，和片仔癀有很大的相似性，對消費能力較高的中產有非常大的吸引力，同時也具備一定的互聯(lián)網傳播力，良好的用戶體驗可能會讓其滲透率通過線上渠道較快提高。

從經營業(yè)績上看，廣譽遠毛利率高達60%以上，是四大中藥國保上市公司中最高的，一直虧損的原因，很大程度上是營銷費用占比過高。

最近三年來，廣譽遠的銷售費用占營收比例一直在50%，而同仁堂不到20%，片仔癀不到10%，云南白藥也只有10%左右，顯然公司的品牌和產品還在推廣過程當中。

但是，中藥消費品公司在其品牌之上的推廣投入，其實類似于科技公司的研發(fā)投入，一旦在品牌和渠道方面打開局面，當下業(yè)績基數(shù)較小的廣譽遠的成長空間，或許會跟片仔癀一樣值得期待。