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從巴塔哥尼亞把自己的股份捐給“地球”開始，企業(yè)是否考慮社會責任，正在成為一門必修課，也是對企業(yè)這種組織本身定義的一次重大修正。

一方認為，企業(yè)考慮社會責任是偏離主業(yè)，會拖累財務業(yè)績。另一方則拓寬了利益相關(guān)者概念，認為企業(yè)的利益相關(guān)者不只有股東，還有員工、消費者、供應商乃至企業(yè)所在社區(qū)。也就是說，企業(yè)不僅需要為股東負責，還要履行提高員工權(quán)益、保護環(huán)境、資助社區(qū)等一系列的社會責任。

共識正在全球的另一個角落形成。2019 年的一次全球商業(yè)圓桌會議上，摩根大通、亞馬遜和通用汽車等 181 家全球化公司簽署了一份宗旨聲明，寫道：“我們致力于為所有人創(chuàng)造價值，以實現(xiàn)我們公司、社區(qū)和國家未來的成功?！痹u論者對此驚呼，“經(jīng)典資本主義迎來重大轉(zhuǎn)折點”。全球大公司從股東利益至上，轉(zhuǎn)為“服務所有人的經(jīng)濟”。

企業(yè)社會責任很可能會成為全球競爭的又一個賽場，我們并不能落后，然而，財務業(yè)績與社會責任之間真的矛盾嗎?兩者可能并非二元對立。有研究表明，在投資時完全考慮社會責任的基金，可以從投資組合中剔除管理水平不佳的公司。

那么如何平衡財務業(yè)績和社會責任，甚至讓兩者互相促進?一種非二元對立的解決思路正在流行，ESG (Environment， Social， Governance/環(huán)境、社會、治理) 的主旨是：通過一套指標體系，讓企業(yè)履行社會責任同時，提升本身治理水平，篩選出合乎標準的投資標的，進而有可能提升企業(yè)業(yè)績。

在中國 ESG 從非共識向共識凝聚的過程中，有一家投資機構(gòu)找到了一種可行的路徑，這家名為毅達資本的投資機構(gòu)，從 2020 年開始持續(xù)發(fā)布 ESG 投資報告，經(jīng)由歷史脈絡(luò)可以看出該公司對 ESG 投資本土化的探索，已逐步將促進科技自立自強、支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等因素融入到 ESG 投資評估體系。

更進一步的是，2023 年 7 月，毅達資本 ESG 審查委員會正式成立，委員會由公司全體管理合伙人共同組成，項目決策從關(guān)注“收入利潤”等靜態(tài)指標，進入到價值觀、社會責任等更長周期的動態(tài)指標領(lǐng)域。這也標志著毅達資本轉(zhuǎn)變?yōu)橐患?ESG 創(chuàng)投機構(gòu)。

01 一份沉甸甸的 ESG 投資報告

不久前的 7 月 14 日，毅達資本正式發(fā)布《2022-2023 年度 ESG 投資報告》。報告顯示，毅達資本主要關(guān)注科技領(lǐng)域，特點是“投早、投小、投硬、投深”。2022 年累計出手 132 次，投資了 119 家優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)。新增 16 家企業(yè)實現(xiàn) IPO，12 家企業(yè) IPO 過會、過審待發(fā)。在毅達資本的投資項目中，核心科技賽道的項目數(shù)量占比為 92.42%，金額占比為 93.33%。

實際上，毅達資本在 ESG 領(lǐng)域早有實踐。從 2020 年起，毅達資本連續(xù)四年發(fā)布 ESG 投資報告。這幾年時間里，ESG 也在中國市場快速升溫。據(jù)華證信息統(tǒng)計，2020-2022 年，ESG 基金從 44 只增加到 125 只?；鸬睦塾嬕?guī)模也從 594.87 億元升至 1101.27 億元。

快速升溫的部分原因來自政策趨勢。2020 年 9 月，中國明確提出 2030 年“碳達峰”與 2060 年“碳中和”目標。“雙碳”目標在技術(shù)上，是要加強節(jié)能減碳技術(shù)開發(fā);在產(chǎn)業(yè)上，是要鼓勵新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展;在市場上，是要建立全國碳市場，以碳排放權(quán)交易來促進節(jié)能減排。

具體到產(chǎn)業(yè)上，“雙碳”目標可以拆解為兩方面，能源端和用戶端：能源端是開發(fā)光伏、風電等新能源;用戶端是通過節(jié)能、回收技術(shù)減少碳排放。通過梳理產(chǎn)業(yè)鏈，毅達資本找到了鋰電池管理系統(tǒng)(BMS)企業(yè)天邦達科技。傳統(tǒng)鋰電池的電壓只有 48V，而通信基站的儲能電池需要 480V，達到這個標準需要串聯(lián)十塊電池升壓。而天邦達科技自主研發(fā)的電芯，可以讓一塊電池就達到 480V，大大節(jié)省了通信基站的電池成本。在新能源產(chǎn)業(yè)對電池的需求激增下，研發(fā)制造 BMS 的天邦達科技市場前景也十分廣闊。

而在用戶端，朗坤環(huán)境進入毅達團隊的視野。朗坤環(huán)境的主營業(yè)務為有機固體廢物處理。餐飲、廚余垃圾等有機固體廢物占生活垃圾的絕大部分，如何高效地無害化處理成為城市發(fā)展的緊迫問題。朗坤環(huán)境是這一領(lǐng)域的頭部企業(yè)，近三年來營業(yè)收入和凈利潤復合增長率接近 30%。在今年 5 月，朗坤環(huán)境登陸創(chuàng)業(yè)板，毅達資本上市家族也迎來一位富含 ESG 價值的新成員。

以上兩個投資案例都由毅達資本的大灣區(qū)團隊毅達匯順投出，值得注意的是，毅達投資上述兩家企業(yè)的時間分別是 2019 年 6 月和 2020 年 6 月，都在“雙碳”目標提出之前。通過緊密跟蹤政策發(fā)展趨勢，提前研判宏觀大勢，并且通過前瞻性投資契合國家未來需求的產(chǎn)業(yè)，是毅達資本能力與理念的雙重體現(xiàn)。

作為毅達 ESG 先鋒部隊的毅達匯順，能夠斬獲如此多的 ESG 案例，離不開總部的全力支持，這種協(xié)同模式被稱為“空軍 + 陸軍”。毅達匯順作為“陸軍”可以呼叫毅達總部“空軍”的支援?！翱哲姟薄瓣戃姟笔屈c和面的關(guān)系，行業(yè)團隊是空軍，從行業(yè)高度精準發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)，區(qū)域團隊是陸軍，深耕區(qū)域挖掘項目，把一些浮在水下的好項目挖掘出來。特別是新能源、生物醫(yī)藥等特定領(lǐng)域，都得到了總部行研團隊的支持。

這樣的組織形式帶來了良好業(yè)績。2019 年，毅達匯順在廣州設(shè)立首支毅達灣區(qū)創(chuàng)投基金——“廣州一期基金”，基金規(guī)模 6.05 億元。而后按照一年一期基金的設(shè)立節(jié)奏，分別設(shè)立了“江門基金”“佛山基金”“廣州二期基金”。今年 5 月，毅達匯順成立“深圳基金”。由此，毅達匯順基金管理規(guī)?？傆嬐黄?20 億元，歷史投資人平均復購率達 80%，其中“廣州二期基金”復購率達到了 90%。

毅達匯順合伙人、總經(jīng)理涂鋆透露，截至 2023 年 6 月，毅達匯順團隊走訪各類企業(yè)超過 1000 家，基金已投資項目 20 個，其中已有中望軟件、優(yōu)利德、禾信儀器、納睿雷達、朗坤環(huán)境等 5 家企業(yè)實現(xiàn) IPO，還有 2 家企業(yè) IPO 過審待發(fā)，高質(zhì)量地實現(xiàn)了基金的社會效益和經(jīng)濟效益。

涂鋆還向周天財經(jīng)提到了禾信儀器，這也是毅達匯順拆解“雙碳”產(chǎn)業(yè)鏈，找到細分領(lǐng)域中龍頭企業(yè)的一個范例。禾信儀器的核心產(chǎn)品是用于環(huán)境監(jiān)測的質(zhì)譜分析儀器。相較于傳統(tǒng)的大氣監(jiān)測站，禾信儀器的產(chǎn)品可以裝在汽車上，供環(huán)保監(jiān)管部門實時監(jiān)測大氣污染物排放量。除了有實際應用場景，毅達匯順最為看重的就是具備核心技術(shù)。禾信儀器在核心產(chǎn)品上具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)，已經(jīng)建立了中國最具規(guī)模的質(zhì)譜化產(chǎn)業(yè)基地。

隨著環(huán)保日趨重要、相關(guān)監(jiān)測儀器的需求增加，禾信儀器的營收也隨之增長。2021 年 9 月，禾信儀器成功登陸科創(chuàng)板。一位毅達匯順內(nèi)部人士告訴周天財經(jīng)，像禾信這樣的優(yōu)質(zhì)項目肯定不會在市場上漂到你面前，拿到這類“水面下的項目”需要對產(chǎn)業(yè)的長期跟蹤了解，對區(qū)域資源的深耕挖掘，更需要高效的內(nèi)部協(xié)同，“合伙人的日程，都是由前線人員來安排，上下一心，體系化作戰(zhàn)，才能拿到禾信儀器這樣的好項目”。

“過去，人口紅利、能源補貼為我國制造業(yè)在國際間的競爭塑造了價格優(yōu)勢。然而，如今隨著我國的人力與原材料等多方面成本提升，相比拉美以及東南亞這些擁有大量低價勞動力的國家，我國制造業(yè)成本已經(jīng)不具備優(yōu)勢，這種情況下，碳成為破局關(guān)鍵。”毅達資本合伙人葛恒峰這樣表示。

整體上，“雙碳”目標是要建立一套投資、技術(shù)開發(fā)、碳排放配額交易等各方面都要傾向減少碳排放的體系。ESG 正是實現(xiàn)這一目標的量化工具，其實質(zhì)上是一套指標體系，用指標來引導企業(yè)的業(yè)務方向。

因此，ESG 的緊迫性在不斷提升，政策端和資本市場都在加緊推動 ESG 落地。國資委研究中心主任衣學東此前表示，央企控股的 438 家上市公司預計將于今年實現(xiàn) ESG 信息披露全覆蓋。據(jù)中國上市公司協(xié)會數(shù)據(jù)，超過 1700 家上市公司單獨編制并發(fā)布 2022 年 ESG 相關(guān)報告，較上年凈增近 600 家 ESG 披露企業(yè)。

對于毅達資本來說，ESG 投資報告是對過去十多年投資經(jīng)驗的沉淀，通過復盤已投的 1200 多個項目，毅達團隊總結(jié)出好項目的經(jīng)驗、共性——那些成功穿越周期對抗不可抗力的公司，往往具備 ESG 的積極因素。

“ESG 投資不僅是一場關(guān)于風險管理的投資實踐，更加是一場關(guān)于企業(yè)文化、投資價值觀的方向校準?！币氵_資本董事長應文祿給出了自己的清晰判斷。

02 ESG 是一種長期主義價值觀

1962 年，經(jīng)濟學家米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman) 在書里寫道，“企業(yè)對社會的唯一責任是在法律規(guī)則內(nèi)追求利潤。”他還認為，追求保護環(huán)境、提高員工待遇一類的社會責任會讓企業(yè)增加不必要的成本，從而損害企業(yè)利潤。

在之后將近 40 年的時間里，弗里德曼的觀念隨自由放任資本主義一起流行開來。也有人提出異議。1984 年，愛德華·弗里曼(Edward Freeman)提出利益相關(guān)者理論，將利益相關(guān)者界定為受企業(yè)影響的任何人。他將企業(yè)與利益相關(guān)者視為一個生態(tài)系統(tǒng)，并且認為，企業(yè)不應該只追求“股東利益最大化”，而是要實現(xiàn)包含各種利益相關(guān)者在內(nèi)的“企業(yè)價值最大化”。

2005 年，弗里曼的思路經(jīng)過聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署，固定為一份關(guān)于社會責任的法律報告，報告的結(jié)論是投資公司不僅可以將環(huán)境、社會、治理因素納入投資分析，而且這是其信托義務的一部分。環(huán)境(Environment)、社會(Social)、治理(Governance)三個英文單詞的首字母組成了 ESG。再經(jīng)過評級公司的細化，作為一種投資指導標準的 ESG 由此誕生。

國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長陳道富指出，ESG 投資理念可以歸納成一句話，就是站在全人類的可持續(xù)發(fā)展角度，約束微觀企業(yè)的現(xiàn)實行為。什么是約束?即有所為，有所不為。面對增速快、盈利前景好的項目，選擇投資是一種本能，不投資則需要給出堅實的理由。

應文祿向周天財經(jīng)回憶起一件往事，2010 年時黑熊養(yǎng)殖場商業(yè)利益可觀，是眾星捧月的“好項目”，這個項目一度也遞到了應文祿的案頭。但是黑熊養(yǎng)殖場的盈利模式是活熊取膽，頗為殘忍，應文祿堅定地否決了投資該項目的討論，兩年后，養(yǎng)殖場里黑熊的慘狀一經(jīng)曝光引起軒然大波，涉事企業(yè)的上市道路也從此中斷。

類似的“風口”每兩三年都會出現(xiàn)。2012 年，有色金屬行業(yè)蓬勃興起，企業(yè)營收增長顯著。但有色金屬屬于重污染行業(yè)，幾乎每年都會發(fā)生重大環(huán)境事件。2015 年，校園貸業(yè)務蒸蒸日上，數(shù)據(jù)流量一日千里。與此同時，暴力催收導致學生自殺的社會新聞頻頻發(fā)生。

面對這些所謂的“風口”，應文祿和同事們都拒絕了投資。應文祿說，“這些經(jīng)歷直接推動我們認定 ESG 投資是一條正確的道路。”金融的實質(zhì)是一種選擇，選擇將資源投入到哪一領(lǐng)域，能充分體現(xiàn)一家創(chuàng)投機構(gòu)的價值取向。

投與不投，這個動作本身就事關(guān) ESG。2014 年，毅達資本的選擇是組建國內(nèi)首支人才基金，專門支持科技創(chuàng)新人才創(chuàng)業(yè)，讓“人才投人才，人才助人才”，迄今已經(jīng)設(shè)立了五期人才基金，累計規(guī)模 10 億元，共投資 45 個項目。投資方向包括電子信息、化工材料、先進裝備制造、土木交通、能源環(huán)保、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。截至 2023 年 6 月底，人才系列基金已推動 12 家公司成功上市;3 家企業(yè) IPO 過會待發(fā)行;11 家企業(yè)已申報或者正在籌備申報 IPO，4 家企業(yè)被上市公司并購。

其中的一個典型案例是楚博生物，秉持積極健康的愿景、實踐綠色生產(chǎn)且產(chǎn)品擁有較高技術(shù)門檻的企業(yè)，正符合毅達資本的 ESG 投資標準。2019 年之后，國內(nèi)抗體藥物、疫苗等生物制品企業(yè)快速發(fā)展。毅達資本預見到，上游原材料企業(yè)的需求也將被帶動，結(jié)合醫(yī)?？刭M、供應鏈安全等因素，國產(chǎn)廠家將更有動力使用高性價比的國產(chǎn)原料，被外資壟斷的純化填料領(lǐng)域，已進入進口替代周期。

基于對純化填料領(lǐng)域發(fā)展前景的判斷，楚博生物走進了毅達資本的投資視野。初次接觸時，楚博生物團隊僅有 11 人。但在充分盡調(diào)后，結(jié)合行業(yè)廣闊前景，以及楚博生物較強的技術(shù)實力，毅達團隊看好其發(fā)展?jié)摿Α?020 年初，完成對楚博生物的首次投資后，毅達資本持續(xù)提供產(chǎn)業(yè)資源對接服務，協(xié)助其獲得銀行授信，并完成了新一輪后續(xù)融資。

2021 年，楚博生物營業(yè)收入達到了 2019 年的 2.97 倍，研發(fā)實力不斷提升，產(chǎn)品管線也愈加豐富。2022 年，在毅達資本助力下，一家國內(nèi)領(lǐng)先的生物工藝解決方案提供商順利完成對楚博生物的并購。

“上市并不是評價企業(yè)發(fā)展的唯一標準”，毅達資本創(chuàng)始合伙人史云中說，“像楚博生物這樣通過并購，能在產(chǎn)業(yè)鏈中間關(guān)鍵的環(huán)節(jié)實現(xiàn)上下游的資源對接，為科技成果拓展了更多應用場景。”

03 可持續(xù)的商業(yè)模式

天下熙熙皆為利來，如果 ESG 僅停留在價值觀層面，無法助推業(yè)務增長，帶來實際利益，那么 ESG 很難真正地普及。

一般人對 ESG 的印象是綠色環(huán)保，但綠色環(huán)保只是其三分之一。ESG 則是可持續(xù)理念的指標體系，通過對照 ESG 的具體指標，可以實在地提升公司的治理水平，并且將公司的業(yè)務方向保持在政策倡導的領(lǐng)域。

而指標的問題是不靈活，這是現(xiàn)代組織的固有問題。一百多年前，社會學家馬克斯·韋伯提出，基于層級組織和績效指標的官僚制度將是工業(yè)化的趨勢，公司、政府等與工業(yè)息息相關(guān)的組織都將按照層級組織與績效指標建立。這一百多年來的工業(yè)化歷史證明了韋伯的判斷，如何避免層級組織與績效指標帶來的僵化、低效，也成為現(xiàn)代組織管理者必須要解決的問題。

具體到 ESG 標準上，法律制度、政策導向以及行業(yè)特點的不同，決定了沒有一套適用于所有公司的 ESG 標準。毅達資本給出的解法是參考幾種主流的 ESG 標準，再通過對 1200 家企業(yè)的投后管理和每年超過 10000 家的新增企業(yè)調(diào)研，編制出一套更貼合自身業(yè)務的 ESG 標準體系。

以 ESG 中的治理(Governance)為例，毅達資本設(shè)置了股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭三個維度的衡量標準，每一維度再細分為積極因素和消極因素。通過定性定量結(jié)合的方式，判定被投公司的治理水平，從而排除重大風險，以及為改進公司治理提供指引。

2023 年 7 月，毅達資本 ESG 審查委員會正式成立，由六位創(chuàng)始管理合伙人擔任委員，其中董事長應文祿擔任主席，總裁尤勁松擔任副主席。在“募、投、管、退”的全業(yè)務流程中，執(zhí)行 ESG 標準體系。在募資端，毅達資本設(shè)立了生物醫(yī)藥、化工新材料等主題基金，還有聚焦人才發(fā)展、文化產(chǎn)業(yè)等推動社會人文發(fā)展的專題系列基金;在投資端，重點關(guān)注雙碳技術(shù)、半導體、高端材料、生命科學、軍民融合等技術(shù)應用發(fā)展，同時將 ESG 考量納入流程;在投后管理，發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者的股東影響力，推動被投企業(yè) ESG 的實施;在退出方面，幫助被投企業(yè)提前規(guī)范公司治理，為成為高質(zhì)量上市公司做好準備。

相較于二級市場，私募投資領(lǐng)域的 ESG 投資起步較晚，雖然發(fā)展迅猛但同樣處于起步階段。據(jù)中國證*投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，320 家樣本私募機構(gòu)中，74.1% 的私募機構(gòu)已開展綠色投資研究，但是僅有 3.1% 的私募機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行過以綠色投資為目標的產(chǎn)品，17.2% 的私募機構(gòu)將綠色投資明文納入公司戰(zhàn)略。

這說明投資機構(gòu)對于 ESG 投資大都還處于觀望狀態(tài)，這也與中國市場的 ESG 投資情況相似。ESG 投資市場整體還處于起步階段，盡管可以參考國外投資案例，但仍然需要建設(shè)適應本土化投資需求、評級方法和市場的 ESG 投資策略。毅達資本的 ESG 投資實踐，無疑給我們提供了一個樣本與信心支撐。