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春節(jié)旺季已經(jīng)過去很久，豬肉的價格卻沒有停止走強(qiáng)，全國均價逐月走高。

6月3日的數(shù)據(jù)，全國主要產(chǎn)銷區(qū)外三元生豬平均價格已達(dá)到18.22元/kg，而兩個星期前這個價格是15.73元/kg，更早之前的一月上旬這個價格才只有13.43元/kg。

生豬期*和現(xiàn)貨隨之走強(qiáng)，資本市場也開始對豬肉股抱有期望，近三個月神農(nóng)集團(tuán)漲幅超54%、東瑞股份漲幅超38%，牧原股份漲幅超37%，其他養(yǎng)豬企業(yè)也紛紛發(fā)布利好消息。

豬肉價格回暖，行業(yè)從普遍虧損重新回到盈利區(qū)間，在上一輪寒冬中活下來的養(yǎng)豬企業(yè)們終于等來了一縷曙光。豬周期終于走到拐點(diǎn)，樂觀情緒開始被逐漸調(diào)動起來了。

更重要的是，這些幸存者將會更了解豬周期的力量，更科學(xué)的看待規(guī)模、價格與盈利之間的關(guān)系，最后去共同追求一個更長時間、更平穩(wěn)的新周期。

緊縮

豬肉供應(yīng)逐步進(jìn)入合理區(qū)間。

豬肉作為中國人餐桌上最重要的一種肉類，需求端相對穩(wěn)定，其價格主要受供應(yīng)端的影響。本輪豬肉價格上漲的底層邏輯，就是2023年產(chǎn)能去化后的供應(yīng)缺口導(dǎo)致供需平衡變化。

從2023年下半年開始，大部分養(yǎng)豬企業(yè)的生產(chǎn)現(xiàn)金流和信心都搖搖欲墜。加上冬季疫情影響，紛紛加快了能繁母豬的淘汰速率。

而能繁母豬的存欄量對應(yīng)著10個月之后肉豬的供應(yīng)量。2023年7月加速減少的能繁母豬，導(dǎo)致2024年5月商品豬的供應(yīng)開始有明顯減少，產(chǎn)能去化下的效果開始在市場上顯現(xiàn)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月全國能繁母豬存欄3986萬頭，已連續(xù)10個月回調(diào)，能繁母豬存欄相比22年高點(diǎn)已去化9.20%，相比21年高點(diǎn)已去化 12.66%，可以說供應(yīng)已經(jīng)偏緊。

另一個明顯的信號就是二次育肥和存欄惜售的情況也在增加。像2022年豬肉價格達(dá)到高點(diǎn)時，就有養(yǎng)豬企業(yè)為了追求更高的經(jīng)濟(jì)效益，把市場上的標(biāo)準(zhǔn)豬買回來二次育肥，減少了市場供應(yīng)，也助推了豬價持續(xù)上漲。

這一輪的豬肉價格走高疊加飼料價格相對較低，也再次重復(fù)了這個路子。正信*貨做了一個3月份以來銷售二次育肥的車輛統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)從5月中旬以來二次育肥可謂十分積極。

考慮到這波二育進(jìn)場的成本，只要豬肉現(xiàn)貨價格能維持在16元/kg之上，那么這批二育都能有利可圖，而市場上的標(biāo)準(zhǔn)豬供應(yīng)量也會相應(yīng)減少。同樣，那些手上有豬的養(yǎng)殖單位也會為了追求利益最大化，選擇壓欄惜售行為。

尤其是有的養(yǎng)殖單位受冬季疫情的影響，本身就存在6-7月份出欄量會斷檔的問題，此時減少銷售量以調(diào)節(jié)之后的出欄節(jié)奏也合情合理。

這里的風(fēng)險在于，當(dāng)壓欄和二育量處于高點(diǎn)且對未來的預(yù)期轉(zhuǎn)弱之后，大體重豬往往會集中出欄沖擊市場，導(dǎo)致豬價快速下跌。這一點(diǎn)在2021年前三季度及2022 年年末至2023年年初的豬價下跌中均有所體現(xiàn)。

回顧歷輪豬周期的情況，可以發(fā)現(xiàn)豬價的同比變化是由能繁母豬數(shù)量主導(dǎo)，生產(chǎn)的規(guī)律性變化則在很大程度上解釋了豬價的走勢。

豬價往往4月見底，5-8 月上漲，9-11月小幅下跌，12月及次年1月再度漲至高點(diǎn)，2-4月下跌。只是上一輪豬周期中（2018-2022），豬肉價格變化幅度遠(yuǎn)超前幾輪，最大漲幅高達(dá)261%，最大跌幅高達(dá)68%。

新的周期拐點(diǎn)將至，不同的是，這一次行業(yè)已經(jīng)度過了企業(yè)大舉擴(kuò)張產(chǎn)能加各路資本進(jìn)軍養(yǎng)豬界的時候，取而代之的是行業(yè)自發(fā)性的縮表，眼睛不再盯著產(chǎn)能、規(guī)模而是利潤。

畢竟像2023年那樣全年生豬均處于供過于求的狀態(tài)、豬肉價格徘徊在13元/kg左右的生死線上、前十大養(yǎng)豬企業(yè)的主營業(yè)務(wù)均面臨大額虧損的慘狀，沒有人愿意再看到。

自救

養(yǎng)殖企業(yè)降本增效保盈利。

過去幾年，養(yǎng)殖企業(yè)曾一度迷戀“量價齊升”的敘事邏輯，在豬肉價格高漲的時候進(jìn)行了激進(jìn)的擴(kuò)張策略，導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著提高。

從2019到2023年，A股10家大型養(yǎng)豬企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率從40%上升到60.2%，財務(wù)負(fù)擔(dān)最重的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率甚至逼近90%，對抗風(fēng)險的能力變得極弱，結(jié)果正邦、天邦、傲農(nóng)等知名豬企紛紛被ST，還有許多養(yǎng)豬戶倒在了行業(yè)寒冬里。

降本增效、科學(xué)創(chuàng)新成為上一輪豬周期幸存者如今敘事的重點(diǎn)。當(dāng)市價悄悄越過15元/kg的盈虧生命線，牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)等豬企宣布，生豬養(yǎng)殖完全已經(jīng)降至14元/kg左右，給行業(yè)盈利增加了新的想象空間。

牧原股份在2024Q1實(shí)現(xiàn)營收262.72億，同比增長8.57%，盡管凈利潤仍有虧損，但營收回正已經(jīng)是在向外界傳遞積極的信號。在成本控制方面，走自繁自養(yǎng)一體化模式的牧原股份則交出了一份更為優(yōu)秀的答卷。

牧原股份在生豬健康管理、疫病凈化等方面持續(xù)取得進(jìn)展，養(yǎng)殖生產(chǎn)成績持續(xù)改善，2023年全年的平均商品豬完全成本在15元/kg左右，生豬養(yǎng)殖平均全程成活率為85%，日增重在800g左右，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

在規(guī)模化養(yǎng)殖中，成本控制能力會顯著的反映在養(yǎng)豬企業(yè)的現(xiàn)金流上，24Q1牧原股份實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入50.7億元，同比大增231.48%。隨著現(xiàn)金流不斷改善，公司也將有望逐步優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

溫氏股份過去的幾年受外購高價仔豬、產(chǎn)能利用率偏低等因素影響，養(yǎng)殖成本出現(xiàn)較大幅度的上升。如今隨著種豬體系修復(fù)、飼養(yǎng)量回升、疫病管理能力增強(qiáng)和養(yǎng)殖流程優(yōu)化，公司養(yǎng)殖成本趨勢性下降，目前已重回行業(yè)第一梯隊。

由于豬肉在區(qū)域之間存在一定的價差，廣東起家的溫氏股份還具備一定的養(yǎng)殖布局優(yōu)勢。公司銷售價格高于產(chǎn)能主要分布在北方的養(yǎng)殖企業(yè)，2021-2024前四個月的銷售均價高于牧原股份0.87元/公斤，高豬價下公司有望充分受益。

大部分養(yǎng)豬企業(yè)還在追趕降本的路上，例如新希望就透露，4月公司育肥全成本為14.7元/公斤，預(yù)計到年底還有0.5元/公斤下降空間，并且把今年的主營路線定調(diào)為抓“飼料+養(yǎng)豬”，保持出欄量穩(wěn)定，少虧損，多賺錢。

為進(jìn)一步輕裝上陣聚焦核心主業(yè)，新希望擬引入中牧集團(tuán)通過現(xiàn)金收購方式取得公司旗下禽產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營主體中新食品51%的股權(quán)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益近53億元，可以帶動公司2023年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

對于豬周期，新希望等企業(yè)也有了更深刻的認(rèn)知，那就是不要去賭周期，更不要去賭價格，“像過去大起大落的周期不會再有”。

展望

市場情緒在謹(jǐn)慎中樂觀。

所謂豬周期，一直都是個“肉價高—母豬存欄量大增—生豬供應(yīng)增加—肉價下跌—大量淘汰母豬—生豬供應(yīng)減少—肉價上漲”的循環(huán)，但并不代表每一輪豬周期都會表現(xiàn)相同、重蹈覆轍。

我國的豬周期一輪通常是四年左右，但是參考發(fā)達(dá)國家養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化、工業(yè)化后能拉長周期時間的例子，我國的豬周期也有望在大型養(yǎng)豬企業(yè)的努力下拉長，讓整個行業(yè)可以度過一段更長久、更安穩(wěn)的時期。

隨著養(yǎng)殖企業(yè)行為趨于理性，豬肉價格的變化大概也不會如上一輪周期中那般劇烈。市場普遍認(rèn)為豬價不會回到2022年的歷史高位，20元/kg的豬價何時會出現(xiàn)、又能維持多長時間，是企業(yè)和投資者都需要謹(jǐn)慎思考的一個問題。

畢竟目前的豬價上漲主要是靠供應(yīng)端在驅(qū)動，不排除短期內(nèi)見頂?shù)目赡苄裕嬲邚?qiáng)還需要未來三、四季度需求端起量配合。生豬*貨的走勢震蕩，也反映了市場情緒的謹(jǐn)慎樂觀。

期*的作用更多還是體現(xiàn)在套期保值上面，比如前文提到的二次育肥者就可以利用LH2407合約鎖定利潤，來增強(qiáng)自己進(jìn)場的信心?！捌?+保險”的模式則可以為眾多中小企業(yè)和養(yǎng)殖戶提供保障。

養(yǎng)殖戶向保險公司購買政策性生豬目標(biāo)價格保險，由保險公司對生豬價格進(jìn)行“兜底”；保險公司為了分散自身承擔(dān)的價格波動風(fēng)險，向期*公司買入場外期權(quán)進(jìn)行再保險，形成風(fēng)險分散的閉環(huán)；政府則提供政策引導(dǎo)和財政補(bǔ)貼，支持“保險+期*”模式的試點(diǎn)和落地。

這種模式形成了保險公司、期*公司和養(yǎng)殖戶之間的共贏局面，減少豬肉價格波動帶來的影響，穩(wěn)定養(yǎng)殖戶的收入預(yù)期，從而穩(wěn)定養(yǎng)殖規(guī)模與生豬供應(yīng)，同樣體現(xiàn)了政策和行業(yè)創(chuàng)新的力量。

可能會有人擔(dān)心自己作為消費(fèi)者的權(quán)益在這一輪的豬周期中得不到保障，再現(xiàn)2020年時“吃不起豬肉”的窘迫。目前牛肉和進(jìn)口豬肉的價格都并不是很高，與這些替代品的價差是能對豬肉價格起到一定限制作用的。

而且養(yǎng)豬企業(yè)的目的從來不是壓縮產(chǎn)量以造成供應(yīng)緊張，而是順應(yīng)供需平衡的要求控產(chǎn)量、降成本。當(dāng)市場行情好轉(zhuǎn)的時候，自然會有養(yǎng)殖企業(yè)順勢補(bǔ)充產(chǎn)能。

例如神農(nóng)集團(tuán)規(guī)模最大的現(xiàn)代化豬廠就在本月正式投產(chǎn)運(yùn)營，按照規(guī)劃能實(shí)現(xiàn)年存欄1.6萬頭母豬、100頭公豬，年出欄仔豬48萬頭，公司也將繼續(xù)從云南向廣東、廣西擴(kuò)張。

并不太看高豬肉價格和出欄量的新希望也表示，如果豬價能長期維持在20元/kg這個位置，公司產(chǎn)能還是會有所恢復(fù)。畢竟都是熬過寒冬的幸存者，誰不想在回暖的時候重新煥發(fā)出生機(jī)呢？

豬肉作為關(guān)系到民生福利的重要商品，我們要祝福這條產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者都能保持一個合理的盈利狀態(tài)，這樣才能保證更多人的餐桌自由與食品安全。