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巨額融資與巨額虧損并存，地平線在資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)募資與財(cái)務(wù)表現(xiàn)的強(qiáng)烈反差，勾勒出中國(guó)智能駕駛芯片行業(yè)的狂飆與隱憂。

9月26日，地平線在港交所發(fā)布公告，宣布以每股9.99港元的價(jià)格配售約6.39億股股份，估計(jì)所得款項(xiàng)凈額約63.39億港元（約合人民幣58.14億元）。不出意外，該配售消息一出，地平線當(dāng)日股價(jià)跌超8%。

這已是這家智能駕駛芯片公司一年內(nèi)第三次大規(guī)模融資，總募資金額也高達(dá)近155億元人民幣。特別是，此次配售距離上一次不過(guò)3個(gè)月的時(shí)間。

在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞的同時(shí)，地平線的虧損也在擴(kuò)大。2025年上半年，地平線收入約為15.67億元，同比增長(zhǎng)67.6%；但虧損反而從上年同期的50.98億元增至52.33億元。

這家被業(yè)內(nèi)稱為“中國(guó)智駕芯片第一股”的企業(yè)，一邊是業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、出貨量屢創(chuàng)新高，另一邊是虧損持續(xù)擴(kuò)大，以及現(xiàn)有客戶紛紛下場(chǎng)自研芯片。資本市場(chǎng)依然相信未來(lái)嗎？

01

一年內(nèi)募資155億

作為賽道中入局較早且已打開一定市場(chǎng)的明星企業(yè)，地平線的融資能力無(wú)疑是令人矚目的。

自2024年10月在港交所上市以來(lái)，地平線通過(guò)IPO募資58.73億港元，今年6月配售募資46.74億港元，加上此次募資63.4億港元，一年內(nèi)合計(jì)募資168.87億港元（約合人民幣154.8億元）。

而此次公告中披露的配售價(jià)格，是以前一日即9月25日的收盤價(jià)折讓約5.75%的價(jià)格得來(lái)的。對(duì)比三個(gè)月的那次配售，此次募資更多，但給出的“折扣”反而更小，不少股民則在各大社區(qū)中表示出了質(zhì)疑。

對(duì)于本次募資的用途，地平線公告稱將用于擴(kuò)大海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張；投資研發(fā)以進(jìn)一步提升技術(shù)能力；投資新興領(lǐng)域，例如與Robotaxi相關(guān)的計(jì)劃；對(duì)上游及下游業(yè)務(wù)合作伙伴進(jìn)行策略性投資。

有分析認(rèn)為，地平線的融資緊迫感，藏著其創(chuàng)始人余凱對(duì)行業(yè)窗口期的判斷。盡管今年初，余凱便喊出“3年脫手開，5年閉眼開，10年隨心開”的設(shè)想，但想要將這個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃落地，就必須要加速技術(shù)商業(yè)化。

加之，特斯拉、國(guó)內(nèi)大廠、傳統(tǒng)車企都在加碼，地平線需要通過(guò)融資保持技術(shù)領(lǐng)先，才可能在規(guī)?；?yīng)到來(lái)前保持身位。

02

中高階產(chǎn)品占比提升，

前五大客戶依賴度高

盡管地平線一直在擴(kuò)虧，但不能否認(rèn)的是，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度還是可圈可點(diǎn)的。8月29日，地平線宣布其征程系列車載智能芯片，累計(jì)量產(chǎn)出貨突破1000萬(wàn)套，成為國(guó)內(nèi)首家跨過(guò)該門檻的智能駕駛計(jì)算方案企業(yè)。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.67億元，同比增長(zhǎng)67.6%，主要得益于產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。而該板塊營(yíng)收也達(dá)到了7.78億元，為去年同期3.5倍，出貨量198萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)約100%。

更值得關(guān)注的是，中高階輔助駕駛方案正在成為業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力。支持高速NOA和城區(qū)NOA的征程6系列芯片出貨約98萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)6倍，占上半年總出貨量近50%，貢獻(xiàn)超80%相關(guān)業(yè)務(wù)收入。

出貨量的攀升，也帶動(dòng)平均單車價(jià)值量同比提升70%。這一變化源于智駕輔助功能從基礎(chǔ)L2向城區(qū)NOA等高階應(yīng)用的升級(jí)。而余凱也預(yù)計(jì)，搭載城區(qū)輔助駕駛方案的車型價(jià)格帶有望下探至15萬(wàn)元區(qū)間，進(jìn)一步推動(dòng)智能駕駛向大眾市場(chǎng)普及。

據(jù)地平線官網(wǎng)上的數(shù)據(jù)，公司目前已與27家車廠合作，定點(diǎn)車型超300款，大眾、比亞迪這些頭部車企都在其客戶名單里。

另?yè)?jù)高工智能汽車的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，在中國(guó)自主品牌乘用車智駕計(jì)算方案市場(chǎng)中，地平線以33.97%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一，每3輛汽車中，就有1輛采用了地平線的智駕方案。

然而，亮眼的市場(chǎng)份額背后，地平線也面臨著客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書，2021年至2024年上半年，來(lái)自前五大客戶的收入分別占地平線當(dāng)期總收入的60.7%、53.2%、68.8%和77.9%。

到了2025年上半年，地平線前五大客戶收入在期內(nèi)總收入的占比高達(dá)52.48%，其中第一大客戶占比達(dá)到19.7%。盡管前五大客戶收入占比有所回落，但從數(shù)值上看依然相對(duì)較高。

這種依賴性的衍生風(fēng)險(xiǎn)在于，當(dāng)主流車企紛紛啟動(dòng)自研芯片計(jì)劃之后，諸如蔚來(lái)、小鵬、比亞迪等車企都已陸續(xù)下場(chǎng)真金白銀砸入于此，這或?qū)⒄T發(fā)地平線面對(duì)“備胎危機(jī)”。

03

從“賣硬件”到“軟硬一體化”，

押注Robotaxi

中信證*曾在一份研報(bào)中指出，到2025年，國(guó)內(nèi)中高階智能駕駛的滲透率有望翻倍，帶來(lái)約350億元的增量市場(chǎng)。

群智咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年全球智能駕駛SoC市場(chǎng)規(guī)模約50億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)62%。而據(jù)其預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年全球智能駕駛SoC市場(chǎng)規(guī)模還有望進(jìn)一步擴(kuò)大至76億美元。

不過(guò)，從市場(chǎng)端來(lái)看，全球L2級(jí)以上新車智能駕駛滲透率已接近45%，隨著未來(lái)兩年具備L2-L3組合駕駛輔助功能的產(chǎn)品的快速落地，這一數(shù)字還有望進(jìn)一步增長(zhǎng)至60%。

政策層面也為行業(yè)提供了支持。工信部提出2025年汽車芯片國(guó)產(chǎn)化率提升至20% 的發(fā)展目標(biāo)，此舉受到了一眾車企的積極響應(yīng)。比如東風(fēng)汽車集團(tuán)，計(jì)劃于2025年將車規(guī)級(jí)芯片國(guó)產(chǎn)化率提升到60%。

國(guó)內(nèi)外玩家齊聚，算力軍備競(jìng)賽加劇，智能駕駛芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)也變得愈發(fā)激烈。2025年，隨著政策法規(guī)陸續(xù)落地、技術(shù)迭代逐步成熟、用戶智能化需求增加，國(guó)內(nèi)外汽車芯片廠商也悄然間展開了一場(chǎng)算力軍備賽。

國(guó)際巨頭英偉達(dá)在2025年8月宣布Thor芯片量產(chǎn)，但這款原計(jì)劃2024年落地的“下一代自動(dòng)駕駛神芯”不僅延期了近一年，實(shí)際交付的“Thor U”版本算力也從宣傳時(shí)的2000 TOPS縮水到1600 TOPS。

與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)芯片品牌正在奮力追趕。在2024年的市場(chǎng)格局競(jìng)爭(zhēng)中，智能駕駛輔助芯片市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)國(guó)外廠商主導(dǎo)的態(tài)勢(shì)。

其中，英偉達(dá)以38.63%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)首位，特斯拉以23.43%的份額位居第二。華為、地平線分別以17.21%和10.68%的市場(chǎng)份額分別排列第三、第四。

更值得注意的是，蔚來(lái)神璣NX9031芯片隨ET9量產(chǎn)上車后迅速覆蓋5款車型；小鵬P7搭載三顆自研圖靈芯片，算力達(dá)2250 TOPS，比Thor U還高；芯擎科技推出“星辰一號(hào)+龍鷹一號(hào)”組合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”的多芯片架構(gòu)。

地平線在中報(bào)中提到，向中高階輔助駕駛解決方案的轉(zhuǎn)型將成為行業(yè)下一階段的主導(dǎo)趨勢(shì)，其先進(jìn)算法和軟件對(duì)云服務(wù)相關(guān)的需求日益增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)，搭載城市輔助駕駛解決方案的車型價(jià)格區(qū)間將進(jìn)一步下降至15萬(wàn)元區(qū)間。

與此同時(shí)，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，地平線正在積極朝著“軟硬件一體化供應(yīng)商”的方向，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

通過(guò)對(duì)比地平線2021年和2024年的收入結(jié)構(gòu)變化就能看出，“賣硬件”的收入占比已從2021年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一報(bào)告期內(nèi)，其“軟件服務(wù)”的收入從43.3%一路上升到69.1%。

其實(shí)這種轉(zhuǎn)型也并不難理解。近幾年整個(gè)汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)一輪接著一輪，各家車企都在不斷向上游壓縮成本，這直接影響了地平線產(chǎn)品解決方案的平均售價(jià)。

Robotaxi同樣是地平線押注的新興領(lǐng)域。根據(jù)瑞銀報(bào)告預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)30年代后期，中國(guó)Robotaxi服務(wù)市場(chǎng)的潛在規(guī)模將達(dá)到1830億美元，屆時(shí)全國(guó)將有約400萬(wàn)輛Robotaxi投入運(yùn)營(yíng)。

在這種背景下，9月11日，地平線宣布與哈啰正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將基于Robotaxi運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景和需求，發(fā)揮各自技術(shù)優(yōu)勢(shì)，共同打造極致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能駕駛技術(shù)。

在行業(yè)尚未盈利的背景下，邊擴(kuò)虧邊謀求新機(jī)的地平線，還能讓資本市場(chǎng)保持多久的耐心，我們不得而知，但資本的態(tài)度可能也將決定智能駕駛芯片之爭(zhēng)的最終贏家。希望，這位百度出身的創(chuàng)業(yè)者余凱，可以頂住壓力。