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“全中國雍和宮最靈，南方的都不大靈，靈隱寺最不靈，南普陀也不行?！甭犃艘粫焊舯诠媚锏膶υ挘l(fā)現(xiàn)原來是個剛轉(zhuǎn)國資的美元投資人。

過去10年，人民幣基金的各位朋友都很羨慕美元基金。美元VC/PE可謂順風(fēng)順水，贏得盆滿缽滿。然而這兩年，美元基金水深火熱到連媒體都懶得吐槽。2022年初的時候，PE/VC日子不好過，各類基金高管、合伙人紛紛往LP方向投遞自薦信。國資LP，家族辦公室，母基金的HR著實收了不少簡歷。

最近記者和創(chuàng)投圈的朋友們聊了聊天。中國股權(quán)行業(yè)發(fā)展至今，不管是從業(yè)十多年的投資人還是剛剛?cè)胄械膶嵙?xí)生小白，不僅美元基金，包括人民幣投資人、FA等在內(nèi)的很多創(chuàng)投圈人似乎都很焦慮。

有人在煩惱項目，有人恐懼內(nèi)卷，有人募資不順，有人職業(yè)迷惘。有身在圍城內(nèi)的人“想要從私募轉(zhuǎn)行跳出去，想來想去覺得只有創(chuàng)業(yè)一條路”；有中小機構(gòu)投資人因為缺乏經(jīng)驗判斷，只能看頭部投什么就對標找一些小標的擠進風(fēng)口；有人因為焦慮即使找到好項目，也投不進去之后只能怪平臺沒有競爭力，再度引發(fā)轉(zhuǎn)平臺轉(zhuǎn)行憂慮?！边@些似乎都是行業(yè)周期帶來的自然屬性，卻也映射出目前中國創(chuàng)投圈對“心理理療”的極度需求。

01

“被卷了一晚上

明天要更努力了”

華南某人民幣基金投資經(jīng)理劉美美前幾天參加了一場10多位投資人的茶話會。一位朋友打開電腦分享去年低調(diào)投資的portfolio?！皫醉摰腜PT和表格信息量真的沖擊到我了。”

這兩年資本兩極分化，資源越來越往頭部匯聚，很多中小機構(gòu)都不好過，能找到項目就已經(jīng)十分不易，有些盡調(diào)還沒有做完項目就被截胡?！耙词莿幼鞑粔蚩?，要么是出手不夠豪?！?/span>

其實大部分風(fēng)投都是有流程的，流程走完要一兩個月，但很多頂級的明星機構(gòu)判斷項目的可行性可能只有幾周時間。因為在他們看來，早期如果花上2個月做決策那么情況很可能已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。所以前兩年市場上高歌猛進的大PE/VC不惜資金的搶占賽道鋪項目，甚至隨便花個大價錢，投個科技大牛創(chuàng)業(yè)就能產(chǎn)生很大話題性。

如今行業(yè)紅利越來越少，越來越內(nèi)卷，VC從A輪B輪到了C輪D輪甚至Pre-IPO都可以做。PE除了做Buyout、成長投資，也開始做早期投資，甚至成立自己的VC基金。有投資人就對記者提到，財大氣粗的PE越投越早，產(chǎn)業(yè)CVC規(guī)模越來越大，VC和PE相互轉(zhuǎn)化也進一步造成了VC/PE的內(nèi)卷。行業(yè)的焦慮迫使大家做出改變。

而且不只是同行投資人帶來內(nèi)卷，這兩年FA市場也是兩級分化，“旱的旱死、澇得澇死”，不少的年輕人FA也開始試圖自己下場。換句話說今年比去年更難。

劉美美告訴記者，“內(nèi)卷最重要的表現(xiàn)形式就是投資人對某一賽道一致性看好從而造成投資擁擠，從過去的互聯(lián)網(wǎng)金融到新能源再到硬科技，都是大家新共識的領(lǐng)域。當(dāng)賽道暴炒，為了獲得更高利益，以更低的價格拿到合適的份額，投資決策時間快了，估值給的高了，甚至盡職調(diào)查沒做完就投了。但靠譜嗎？更恐怖的是，現(xiàn)在很多FA也在努力募資想要自己做基金。一些母基金負責(zé)人也愿意給年輕合伙人機會。這類‘新’投資人通過過去FA的身份接觸了太多投資人和創(chuàng)業(yè)者，帶來一定程度的又一層擠壓?！?/span>

對于市場的變化，記者也去跟FA朋友聊了幾句。Kailas最近就在不斷思考，“過去這兩年，相當(dāng)多企業(yè)融資停滯，尤其在疫情困難時期，創(chuàng)業(yè)老板們會更傾向于與成熟的大牌FA合作，也造成一些FA生存困境。過去一個項目的交付周期在3-6個月，但現(xiàn)在完成融資通常需要1年左右，整個行業(yè)的融資節(jié)奏放慢很多。如果只靠FA賺錢，市場得不確定性在增高。如何更好的撮合交易挖掘到更合適機會都是接下來要去摸索的?！?/span>

除了FA，還有不少LP下場做直投?！扒岸螘r間和幾個FOF朋友聊天，吐槽如今一些LP做直投都是被逼的，因為被投的GP無能，不能幫LP賺錢，那么LP只能自己下場?！?/span>

在國內(nèi)PE/VC是一個長尾行業(yè)，許多機構(gòu)化程度較低的小GP天然靠賣項目維生。在資金面收緊募資難的大背景下，資金更是會向頭部管理人集中，現(xiàn)在市場上有產(chǎn)業(yè)訴求的家族辦公室或產(chǎn)業(yè)背景母基金，直投比例高于50%的情況已經(jīng)屢見不鮮。對他們而言，投資GP更多增加了一個中間步驟，通過GP的前端項目獲取延伸自身的投資觸角的能力不失為一種有效途徑。反過來看，對于很多中小GP，募集時給LP一些直投機會作為sweetener也幾乎成了人民幣市場新GP募資的標配。

“可正是因為這么多‘不專業(yè)’的人進來，根本不具備產(chǎn)業(yè)深度和厚度，甚至在項目爆發(fā)前后通過各種所謂跪舔、抬高項目估值來搶份額，所謂財務(wù)投資無非也是另一種投機?！?/span>

今天市場的LP在GP化，GP在FA化已經(jīng)不再是一句笑言。LP直投越多意味著GP的角色越中介化。當(dāng)GP從買方變成了賣方，募投管退各環(huán)節(jié)的行為也極容易變形，由此引發(fā)新一輪行業(yè)內(nèi)卷，如此循環(huán)，新投資力量的慢慢崛起，新圈層的形成勢必對原有市場帶來“鯰魚”效應(yīng)，行業(yè)清洗無疑只會更加急速。

02

“有人為搶項目

不惜花幾百萬去打通關(guān)系”

VC的最大風(fēng)險永遠是成長性風(fēng)險，對于投資人最大的悲哀無非是項目投進去了，增長不見了。當(dāng)然有時候也是運氣好投到一個項目，結(jié)果卻過早退出的也比比皆是。

搶手的項目大家都能看得懂，明顯賺錢的項目需要關(guān)鍵人脈才拿得到。劉文文對記者講述了一條圈內(nèi)秘聞。一年多以前，當(dāng)時有投資人為了能夠拿到某鋰離子動力電池企業(yè)融資份額，不惜花了幾百萬去打通關(guān)系。

“越是頭部的明星項目，人家越是不稀罕你的錢。如果是年輕投資人，想拿一手deal那肯定是要和創(chuàng)始人關(guān)系好。如果只看FA推給的deal，根本毫無勝算，明星項目又太貴，最后只能是看了個寂寞?！?/span>

這也是為何企業(yè)會越來越喜歡上市公司CVC隊伍的原因，不但可以探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域增加新的利潤增長點，還可以像小米一樣形成橫向一體化、縱向一體化的規(guī)模優(yōu)勢和協(xié)同優(yōu)勢，對于企業(yè)降低成本、促進產(chǎn)品創(chuàng)新、提升企業(yè)運營效率和核心競爭力都具有重要意義。

“很贊同一家產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)的看法：如果把專業(yè)度作縱軸，謙遜程度作橫軸，一個頂級的科技投資人，既要縱軸上的專業(yè)度，包括對技術(shù)、企業(yè)、投資的洞見與經(jīng)驗，橫軸又要做到極度的開放、謙遜和好奇。可惜現(xiàn)實生活中，時不時遇到的投資人都屬于‘第三象限’?！?/span>

更恐怖的是現(xiàn)在投項目不只是拼資源、拼錢?！笆裁词牵ㄍ顿Y）效率，當(dāng)你還在猶豫的時候，他們已經(jīng)給出來TS，當(dāng)你準備出TS，他們已經(jīng)完成了盡調(diào)。當(dāng)你想投的時候，好不容易挖到一個好項目，從BP就開始卷，根本就投不進去。

所以我們也看到市場上很多頭部機構(gòu)把戰(zhàn)線又拉到了種子期或者早期，Pre-Seed甚至開始流行。前不久，紅杉中國一只4.8億美元種子基金在前不久剛剛宣布完成募資，消息一出便引發(fā)來投資圈又一輪緊張——“真的是要卷死了！”事實上紅杉在2018年單列種子基金后，就在決策機制上設(shè)立來“一頁TS”和“快速過會”。簡化TS各項融資條款，精簡流程，盡職調(diào)研后，幾乎只開一次投決會就決定是否投資。

在劉文文看來，有些項目爆發(fā)前根本無法判斷誰能爆發(fā)，所以絕大多數(shù)投資人，都埋伏在了爆發(fā)后去搶項目額度。這種情況下，當(dāng)然是最有錢的基金取得最終勝利?？墒牵鳛橥顿Y人，最重要的品質(zhì)其實是不太把自己太當(dāng)回事兒，所謂的valueadd，advisory可能都比不上心理按摩和共鳴帶來的情緒價值。

那些需要投資人舔的創(chuàng)始人，可能都有隱藏的自卑情結(jié)需要外部認可作為驅(qū)動力。很多創(chuàng)始人在企業(yè)/項目成長過程中是很孤獨的，早期投資人需要提供陪伴價值的。認知這個東西很玄乎，投資人不一定比一些創(chuàng)業(yè)者懂。

03

“凌晨三點半的AIGC群

500個人里400個投資人”

VC追求的都是高風(fēng)險高回報，能帶來高回報的大抵不過科技創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)。今年以來，最大的科技風(fēng)口莫過于ChatGPT，而沖在最前面的也非美元基金莫屬。一夕之間早幾年就已經(jīng)在大模型層深耕的AI公司身價都翻了2-3倍，有的新一輪融資幾乎接近10億美金。

“凌晨三點半的AIGC群就像當(dāng)年的幣圈，500個人中490個投資人。半夜刷到焦慮，整個行業(yè)進展太快，比幾年前的幣圈騙錢花樣翻新的速度還快。早上睜眼第一要務(wù)就是抓緊把各種群各種圈通刷一遍，生怕對國內(nèi)外AIGC的大事小有所遺漏?！蓖顿Y人高笑的朋友圈里充斥著調(diào)侃與無奈。

過去十年，中國股權(quán)投*市場可以說是由美元基金主導(dǎo)的。本質(zhì)上，美元基金大都師從硅谷，主流打法是解構(gòu)商業(yè)模型投模式創(chuàng)新。比如一個消費品項目，如果有大廠背景的產(chǎn)品經(jīng)理，有經(jīng)驗豐富的流量操盤手，有逼格在線的品牌主理人，有家里開過廠的供應(yīng)鏈負責(zé)人，這么一個團隊跑下來，只要有錢就可以補足短板。所以很多賽道盛宴后的一地雞毛，很多無以續(xù)命的獨角獸，真正能讓LP賺錢的項目少之又少。

“為什么美國的商業(yè)模式投資法，在中國本土水土不服？如果模式型投資不work，那么美元基金在中國究竟該怎么投投什么。”李凱最近在籌劃個人天使投資，一直思考這個問題。

過去的企業(yè)服務(wù)，硬科技到今天的AIGC很多都只是換個名字，在美元打法失效的今天，每個想做好投資的人，都需要把技術(shù)產(chǎn)品真正解決的問題和場景。當(dāng)然VC的模式也不是說放之四海而皆準。由此很多美元基金紛紛轉(zhuǎn)向海外市場，比如印度、以色列，但海外業(yè)務(wù)并不能只靠某個合伙人就能支棱起來，需要用時間和金錢搞定很多關(guān)鍵的本地資源和關(guān)系，才能拿得到性價較高的投資機會。

事實上，對于很多投資機構(gòu)，資金和項目確是發(fā)展桎梏，尤其中小PE/VC，募資在整個投資流程中占到了更多成本。某美元機構(gòu)投資經(jīng)理告訴記者：“現(xiàn)在公司內(nèi)部正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，合伙人已經(jīng)決定募集一只新的人民幣基金。不過很難，尤其拿政府或者國資的錢根本不可能。新基金已經(jīng)募了超過一年?！迸c這家機構(gòu)類似，當(dāng)記者詢問某頭部美元PE人民幣新基金的進展時，對方一再回避。而這只基金在2021年的時候就傳出該機構(gòu)合伙人在四處募資。

談到募資，還有一趨勢也在擾著投資人的心緒，不容忽視。為什么最近中東成了新晉募資勝地。從亞洲到非洲再到南美洲，全球“去美元化”的戰(zhàn)線正在悄然形成。而中東、東南亞的眾多新興經(jīng)濟體在這其中扮演了關(guān)鍵角色。而之前因為硅谷銀行和百年瑞信接連爆雷，歐美銀行業(yè)風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵，已有消息傳出760美元和1600億美元的華人資產(chǎn)正在緊急撤離美歐，首選地就是中國香港。一度為了應(yīng)對大量激增業(yè)務(wù)，香港銀行員工停止休假，匯豐銀行旗下三家分行甚至開始一星期連續(xù)7天營業(yè)加班加點辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。甚至不少人表示，香港將成為海外資產(chǎn)的首選配置市場。

加上前段時間有關(guān)深圳創(chuàng)投陷入“焦慮”的話題在創(chuàng)投圈引發(fā)一輪關(guān)注。其中就有提到深圳本土創(chuàng)投機構(gòu)正在面臨美元基金的降維打擊，包括品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈、搶人才多方面。美元基金LP很多都是境外的養(yǎng)老保險、大學(xué)基金等機構(gòu)資金。這類資金時間長及項目海外退出比較確定，投資往往更大膽，更敢投前沿的模式和技術(shù)。可見美元們對中國市場的信心足矣。

劉文文前段時間和幾個FOF的朋友聊天，吐槽現(xiàn)在一些LP做直投其實也是被逼的，因為被投GP的無能，不能幫LP賺錢，那么LP只能自己下場。有些GP吐槽募資難其實也分兩面看，究竟是LP沒錢還是不愿意投？如此來看，對投資人們來講如何打磨好自己的投資內(nèi)功是需要思考的命題。