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醫(yī)藥行業(yè)，已經擊穿了估值底線。
跌跌不休的股價，讓很多醫(yī)藥大白馬已經跌回了疫情之前。面對增長的業(yè)績，醫(yī)藥行業(yè)的估值何以在短短的兩三年時間就發(fā)生如此大的改變？
醫(yī)藥行業(yè)一直是一個朝陽行業(yè)，龐大的市場以及越來越多的需求，催生了這個十萬億級的市場。尤其進入2016年之后，我國創(chuàng)新藥領域也開始蓬勃發(fā)展，其中不乏百濟神州這樣的全球重磅級醫(yī)藥企業(yè)。
隨著研發(fā)投入的增長，我國不少創(chuàng)新藥企，開始在技術方面縮小了與歐美醫(yī)藥巨頭之間的差距，但遺憾的是，這種優(yōu)勢并未一直持續(xù)。
進入2022年之后，隨著美加息周期的開始，一些醫(yī)藥產業(yè)的投資開始萎縮，尤其是創(chuàng)新藥領域，明顯的感覺到了寒意，為了平安的度過寒冬，一些創(chuàng)新藥企業(yè)砍掉部分管線，另外一些藥企則選擇賣掉部分優(yōu)勢管線，來為公司爭取更多的現金流。
在這種背景下，各家藥企開始八仙過海。
反映在資本市場上，跌跌不休的股價就市場給出的答案。
但是值得注意的是，這些答案也不總是“準確”的，不少醫(yī)藥龍頭明顯存在被“誤傷”情形。以恒瑞醫(yī)藥為例，其今年一季度營收為59.98億元，同比增長9.2%；凈利潤為13.69億元，同比增長10.48%。而2023年全年，其業(yè)績也保持著一個增長的趨勢，但股價層面卻極其悲觀，如果從最高位算起，恒瑞醫(yī)藥的跌幅達到了60%。
在基本面沒有大的變化的前提下，恒瑞醫(yī)藥如此跌幅，實在是不能反映企業(yè)真實的價值，且在醫(yī)藥行業(yè)當中，恒瑞醫(yī)藥并不算個例。
侃見財經認為，之所以會出現這種局面，主要是市場對于行業(yè)未來預期的改變。
為了應對這種超出市場行為的下跌，不少醫(yī)藥行業(yè)也開始了相應的應對措施，比如回購注銷、私有化退市等。
6月24日晚間，復星醫(yī)藥公告，控股子公司復星新藥與另一控股子公司復宏漢霖（即被合并方）訂立《吸收合并協(xié)議》，根據協(xié)議，復星新藥擬以現金及/或換股方式收購并注銷復宏漢霖其他現有股東持有的全部復宏漢霖股份（包括H股及非上市股份），并私有化復宏漢霖。
據公告披露，本次交易的現金對價部分，由復星新藥擬現金出資24.6港元/股收購并注銷共計不超過1.31億股復宏漢霖H股、擬現金出資人民幣22.44元/非上市股份收購及注銷共計不超過8870.09萬股復宏漢霖非上市股份。前述現金對價合計不超過54.07億港元（約合人民幣50.33億元）或等值人民幣。
目前，復宏漢霖的市值為125億港元，約合人民幣116億。
01
私有化飯“破局”
根據資料顯示，復宏漢霖成立于2010年2月，該公司于2019年9月在港交所掛牌上市。
據悉，該公司主要從事單克隆抗體（mAb）藥物的研發(fā)、生產、銷售及提供相關技術服務（人類干細胞、基因診斷與治療技術的開發(fā)和應用除外）及轉讓自有技術及提供相關技術咨詢服務。
上市之后，復宏漢霖表現并不算差。
2020年7月，復宏漢霖股價創(chuàng)出了67.05港元的歷史新高之后，便開始了一路下跌，相比于其他企業(yè)創(chuàng)新藥企，復宏漢霖其實并不算太慘。
進入2023年之后，復宏漢霖業(yè)績層面其實有所改善。根據2023年的財報顯示，財報期內，該公司營業(yè)收入為 53.95億元，歸母凈利潤為 5.46億元，同比由虧損轉盈利。
在業(yè)績的加持下，復宏漢霖的股價開始走出了修復行情，自一月至今，其漲幅超過了130%。市值也重回100億港元上方。
當然，復星醫(yī)藥之所以在當下有私有化的動作，主要有兩個方面：
第一，復星醫(yī)藥以及復宏漢霖被低估了；
第二，復星醫(yī)藥正在調整戰(zhàn)略。
從估值角度而言，作為創(chuàng)新藥企業(yè)復宏漢霖目前的動態(tài)市盈率為20.75倍，且隨著未來業(yè)績的放量以及增長空間明顯；而復星醫(yī)藥港股的動態(tài)市盈率則僅為16.04倍，市凈率僅為0.69倍，值得注意的是，作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，其從最高位跌幅超過了80%，復星醫(yī)藥A股雖然也跌幅較大，但是市值仍舊還有591.9億。從股價的角度，盡管市場的預期發(fā)生了變化，但如此跌幅肯定是不合理的。
侃見財經認為，復星醫(yī)藥在當下的時間節(jié)點，私有化復宏漢霖對于雙方而言，是一件雙贏的事情。復宏漢霖一直以來作為復星醫(yī)藥的創(chuàng)新藥核心平臺，但價值沒有得到市場的認可，本次私有化之后，復星醫(yī)藥在的創(chuàng)新藥領域的布局將大大的增強，有助于市場重新認識這家龍頭藥企。
而且，復星醫(yī)藥的創(chuàng)新屬性增強之后，市場也能給予其更高的估值，這是復星醫(yī)藥所急需的。因此復星醫(yī)藥在公告中表示，自復宏漢霖于香港聯交所上市以來，受全球宏觀經濟、醫(yī)療行業(yè)、港股整體趨勢等因素影響，其H股股價水平未達預期且交易量較小，復宏漢霖自上市后亦未通過股*融資籌集資金，其作為上市公司的優(yōu)勢未能充分體現。
由此可見，復星醫(yī)藥此時私有化，的確是一件雙贏的事情。
02
“重拾”估值
復星醫(yī)藥決定私有化復宏漢霖之前，其在資本市場的組合拳就開始了。
此前，復星醫(yī)藥宣布子公司復星健康擬分拆上市提上日程。
6月19日晚間，復星醫(yī)藥發(fā)布公告顯示，控股子公司復星醫(yī)藥新加坡公司通過大宗交易，以均價1771.81印度盧比/股（稅前）出售所持有的990萬股Gland Pharma股份，交易總對價為175.41億印度盧比（稅前），折合約2.11億美元，約合人民幣超過了15億元。
本次交易完成之后，復星醫(yī)藥持有Gland Pharma的股權比例將下降至51.83%。復星醫(yī)藥表示，出售Gland Pharma股權所得款項將主要用于補充本集團營運資金、償還帶息債務等。
侃見財經認為，此前復星系現金流緊張確實一個不爭的事實，但這不足以成為影響復星醫(yī)藥估值的導火索。
近期，復星醫(yī)藥之所以在資本市場頻繁出手，主要是因為在醫(yī)藥的行業(yè)的寒冬之下，行業(yè)的龍頭企業(yè)的確被低估了。
進入2023年之后，由于疫情影響減弱，復星醫(yī)藥的業(yè)績也自然受到了影響。在這種背景下，復星醫(yī)藥今年一季度業(yè)績延續(xù)了一個下滑的趨勢，一季度營收101.57億元，同比下降6.56%；凈利潤為6.10億元，同比下降38.22%。
但值得注意的是，雖然新冠相關產品收入減少，但是其核心的抗腫瘤及免疫調節(jié)產品卻保持了高速增長。
根據市值風云統(tǒng)計顯示，2023年復星醫(yī)藥的核心制藥業(yè)務板塊中，漢斯狀收入11.20億，同比增長230.20% ；注射用曲妥珠單抗收入27.49億，同比增長8.19%；蘇可欣收入9.22億，同比增長19.67%。
也就是說，雖然復星醫(yī)藥2023年業(yè)績整體有所下滑，但是創(chuàng)新藥產品收入增長明顯，對于一家龍頭醫(yī)藥企業(yè)而言，這是競爭最有力的因素。
就當下的市場環(huán)境而言，由于疫情的影響，過去幾年醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的估值都被爆炒過一輪，有些企業(yè)甚至透支了未來數年的業(yè)績預期，但是經過三四年的下跌，不少企業(yè)不僅跌回到了“原點”，甚至還跌穿了疫情前的位置。
由此可見，這是市場情緒的集中宣泄，是不合理的表現。參考歐美等龍頭藥企，他們大多已經消化了后疫情時代市場需求減少對于公司業(yè)績的影響，并且很多都已經創(chuàng)出了歷史新高。例如禮來制藥、諾和諾德、默沙東等醫(yī)藥巨頭。
當下雖然我們同全球醫(yī)藥巨頭還存在一些差距，但是當下國內醫(yī)藥企業(yè)如此低的估值，的確不利于行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，因而在企業(yè)自身的努力之外，我們在政策方面也應該進一步加強對行業(yè)的扶持，使得醫(yī)藥行業(yè)重新回歸此前繁榮的狀態(tài)。
