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在疫情期間，小家電品牌憑借獨特的設計感迅速走紅，如莫蘭迪色的復古迷你烤箱、奶白色的迷你意式咖啡機等，一度成為精致生活的代名詞。

然而，令人意外的是，作為小家電品牌的代表，小熊電器的市場表現(xiàn)卻不盡如人意。截至發(fā)稿時，其股價已跌至46.05元/股，與2020年的高峰時期相比，跌幅已超過60%，當前總市值也僅為72.23億元。

來源：百度股市通

股價的大幅下跌只是小熊電器面臨困境的一個縮影。公司還飽受產品質量投訴的困擾，同時廚房小家電市場的萎縮、財務總監(jiān)的離職以及業(yè)績增速的承壓等問題也接踵而至。

面對這一系列挑戰(zhàn)，創(chuàng)始人李一峰做出了一個大膽的決策。最近，小熊電器發(fā)布公告，宣布將以約1.544億元的價格收購廣東羅曼智能科技股份有限公司61.78%的股權，此次收購溢價高達109%。

收購完成后，羅曼智能將成為小熊電器的控股子公司，并納入公司的合并報表范圍。這一重組策略是否能為小熊電器帶來新的估值增量，幫助其重振旗鼓，面對日益飽和的小家電市場保持競爭力，將是未來值得關注的重要看點。

01

營收、凈利潤雙降，小熊電器日子不好過

在中國小家電市場的歷史長河中，“蘇美九”三巨頭長期占據(jù)主導地位。這三家品牌均創(chuàng)立于21世紀之前，其中美的于1980年便涉足家電行業(yè)，而蘇泊爾和九陽則于1994年相繼創(chuàng)立。

直到2006年小熊電器的出現(xiàn)打破了這一傳統(tǒng)格局。創(chuàng)立之初，小熊電器憑借酸奶機成功“出圈”，并在隨后的六年里，借助電商平臺和互聯(lián)網銷售模式，迅速擴充產品線，以廚房小家電為核心業(yè)務，推出了豆芽機、煮蛋器等一系列創(chuàng)新小家電產品。其獨特的產品設計和品牌形象也逐漸貼近年輕消費者的喜好。

2019年8月，李一峰帶領小熊電器成功在A股上市。從2016年到2023年，小熊電器的年營收分別達到了10.54億元、16.47億元、20.41億元、26.88億元、36.6億元、36.06億元、41.18億元及47.12億元。在這八年里，除了2021年營收出現(xiàn)同比下滑1.46%的情況外，其余年份均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。

然而，近年來小熊電器的營收增速有所放緩，2023年和2022年，小熊電器的營收同比增速降至了14%左右，低于2020年之前20%以上的增速。

在凈利潤方面，小熊電器的增速也明顯放緩，2023年的凈利潤同比增速為15.24%，相較于2022年同期的36.34%有所放緩。

而2024年一季度，公司的營收和凈利潤均出現(xiàn)了同比下降的情況。財報顯示，2024年一季度，小熊電器的營收為11.94億元，同比下降4.58%，凈利潤為1.508億元，同比下降8.53%。具體來說，其廚房小家電業(yè)務的增速降至個位數(shù)，且營收占比五年來首次跌破80%。

與此同時，小熊電器的管理層也發(fā)生了變動。今年6月，公司公告稱財務總監(jiān)馮勇衛(wèi)因個人原因申請辭去職務。馮勇衛(wèi)的離職引發(fā)了投資者的廣泛關注，有投資者在互動平臺上追問其離職原因及是否對公司財務工作造成影響。

對此，小熊電器回應稱公司目前經營狀況良好，各方面運作正常，并將盡快完成新的財務總監(jiān)選聘工作。然而，馮勇衛(wèi)的辭職消息還是導致小熊電器的股價連續(xù)三日下跌。

值得注意的是，該公司的上一任財務總監(jiān)是在2023年4月份離職，相當于在一年半內，小熊電器有兩任財務總監(jiān)離職，高層變動頻繁進一步削弱了投資者信心。

除了管理層變動外，小熊電器的產品質量問題也頻遭投訴。在“黑貓投訴”官網及全國12315消費者投訴信息公示平臺上，有不少消費者反映小熊電器產品存在質量不穩(wěn)定、不耐用易損壞等問題。這些投訴無疑暴露出小熊電器在產品質量把控以及售后服務方面的不足。

02

著急轉型，小熊電器收購羅曼智能

事實上，不只是小熊電器，整個小家電行業(yè)都不景氣。

在社交平臺上，眾多消費者紛紛發(fā)聲，表示雖然小家電價格親民，購買時未做太多考慮，但買回家后卻發(fā)現(xiàn)使用頻率極低，很多產品購買后僅使用了幾次便被閑置在角落。二手交易平臺上，小家電也成為熱門轉讓產品，甚至有消費者發(fā)帖提醒大家避免購買某些網紅小家電產品，其中也包括小熊電器的部分產品。

國內廚房小家電消費已逐漸趨于理性，市場步入存量競爭時代。據(jù)奧維云網（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2023年廚房小家電整體零售額為549.3億元，同比下降9.6%，零售量為26543萬臺，同比下降1.8%。這一趨勢預計將在2024年持續(xù)，中國廚房小家電市場仍將面臨下滑壓力。

廚房小家電行業(yè)普遍面臨技術門檻不高、產品同質化嚴重的問題。據(jù)前瞻研究院發(fā)布的《2023年中國小家電行業(yè)全景圖譜》顯示，我國小家電行業(yè)主要以低端產品為主，產品技術門檻相對較低，導致市場競爭異常激烈。

傳統(tǒng)家電巨頭如美的、蘇泊爾、九陽、新寶電器等，以及大家電企業(yè)如海爾、TCL、老板電器等都紛紛布局小家電產品。與此同時，北鼎電器、新寶電器等一批網紅小家電品牌也相繼走紅，紛紛搶灘市場，使得創(chuàng)意小家電市場的競爭日趨激烈，市場開始變得飽和。

在市場增長放緩、增量消失、內卷加劇的背景下，技術實力不強、產品品牌力不足的企業(yè)很可能面臨被淘汰的風險。而小熊電器一直是“重營銷、輕研發(fā)”的策略。從財報上看，2023年小熊電器的銷售費用達到新高，為8.84億元，同比增長21.12%。相比之下，研發(fā)費用僅為1.43億元，同比增長僅3.93%。

拉長時間線對比，從2021年至2023年，小熊電器的銷售費用復合增長率高達16.93%，而研發(fā)費用的復合增長率只有3.23%。這種策略在當前市場環(huán)境下顯然面臨挑戰(zhàn)。

為了擺脫對廚電產品的依賴并開拓更廣闊的市場空間，小熊電器做出了一個重要的戰(zhàn)略決策。近日，小熊電器股份有限公司擬以現(xiàn)金1.54億元收購廣東羅曼智能科技股份有限公司61.78%的股權。本次交易完成后，小熊電器將擁有羅曼智能的控股權地位，羅曼智能也將納入小熊電器的合并報表范圍。

羅曼智能主營業(yè)務為個人護理小家電產品的研發(fā)、生產和銷售，其主營產品包括口腔護理電器、美發(fā)護理電器。小熊電器在公告中表示，羅曼智能與其具有顯著的互補和協(xié)同效應。本次收購后，小熊電器將深度布局個護小家電產品市場，并通過整合和賦能逐步將個護小家電業(yè)務做大做強。

那么，小熊電器為何看上了個護賽道呢？原來，在廚房小家電市場遇冷的情況下，個護小家電卻迎來了春天。據(jù)奧維云網（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2023年電吹風零售額達到90.6億元，同比增加29.9%；電動剃須刀零售額達到93.7億元，同比增加11.2%。

在業(yè)績壓力之下，收購羅曼智能并加快多元化布局成為小熊電器的必然選擇。那么，羅曼智能是否能為小熊電器帶來增長呢？

03

跨界個護，小熊電器能翻身嗎？

小熊電器溢價收購羅曼智能的舉動在市場上引起了廣泛關注，尤其考慮到羅曼智能目前仍處于虧損狀態(tài)。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，羅曼智能在2022年和2023年分別實現(xiàn)了5.03億元和5.05億元的營收，但凈利潤卻從1750萬元下滑至-372萬元。

羅曼智能的銷售模式以ODM/OEM代工為主，該業(yè)務占比高達80%。盡管代工業(yè)務模式相對穩(wěn)定，難以賺大錢但也很難出現(xiàn)大額虧損，然而羅曼智能的自主品牌業(yè)務卻拖累了整體業(yè)績。

不過，根據(jù)并購協(xié)議，羅曼智能將在交割完成后3個月內剝離虧損的自主品牌業(yè)務，這一舉措有望改善其經營業(yè)績。

對于小熊電器而言，收購羅曼智能主要是出于擴品、增厚研發(fā)、助力出海三個方面的考慮。擴品上文已經說過，此處不再贅述；增厚研發(fā)是因為羅曼智能在全品類個護小家電領域已建立起成熟的研發(fā)、生產和銷售體系，擁有超過120人的研發(fā)團隊和超過900項的授權專利，其中發(fā)明專利超過20項。

在海外，羅曼智能的海外代工業(yè)務已經建立了競爭優(yōu)勢，其研發(fā)實力和產品品質已獲客戶認可，代工客戶遍布全球多個地區(qū)，包括荷蘭飛利浦、日本松下等知名品牌商。小熊電器能借助羅曼智能海外ToB客戶拓展海外市場，提升公司海外市場市占率，從而實現(xiàn)出海戰(zhàn)略。

盡管選擇了溢價收購，但小熊電器也設定了較高的業(yè)績對賭條款。羅曼智能的股權出售方承諾，在2024年至2026年期間，羅曼智能的歸母凈利潤需不低于1500萬元、2500萬元、4000萬元，累計不低于8000萬元。

如果后續(xù)羅曼智能累計實際凈利潤低于6400萬元，將觸發(fā)補償義務，由轉讓方進行股權補償；若高于9600萬元，則由（小熊電器）進行2000萬元以內的現(xiàn)金補償。

但并購并非沒有風險。個護小家電領域的競爭十分激烈，飛利浦、戴森、美的、海爾、素士、松下等國內外品牌眾多，羅曼智能能否盈利還未可知，這給小熊電器帶來了一定的不確定性。

除了個護行業(yè)外，小熊電器也在努力發(fā)展其大本營小家電企業(yè)，將提價和出海視作新的增長點。公司表示，預計今年二季度開始，將加快新產品的上新節(jié)奏，推出高客單價的產品，改善產品結構，并往偏高端的產品布局。

事實上，回顧去年那些在逆境中實現(xiàn)業(yè)績增長的小家電企業(yè)，我們可以清晰地看到，海外市場已經成為它們新的成長陣地。以國內炊具業(yè)務領先的蘇泊爾為例，2023年其外銷營收占比達到了29.09%；九陽股份2023年境外銷售營收占比為23.29%。

主打廚房小家電外銷的鴻智科技和主打小家電外銷的新寶股份，在2024年第一季度國內小家電市場整體萎靡的情況下，依然實現(xiàn)了業(yè)績的逆市增長。這兩家公司分別在一季度實現(xiàn)了21.22%和22.79%的收入增長。

而小熊電器的出海成績卻不怎么亮眼。2023年，小熊電器國外銷售額只占整體營收的7.84%。

且小熊電器出海也存有一定難度。

若在海外市場以ODM/OEM代工模式發(fā)展，通常利潤較低；而如果發(fā)展自主品牌，則需要覆蓋運輸費用、產品的銷售渠道建設費用、品牌的推廣費用等較高的成本費用。對于像小熊電器這樣產品總體單價在幾十元至百元左右的小家電企業(yè)而言，難以覆蓋成本。

目前，小熊電器已經走到了發(fā)展的十字路口，面臨著重要的抉擇與挑戰(zhàn)。在這個關鍵時刻，如果沒有技術和產品上的持續(xù)創(chuàng)新作為支撐，其未來的業(yè)績恐怕會陷入困局，而出海和跨界作為公司尋求新增長點的戰(zhàn)略選擇，雖然帶來了廣闊的市場機遇，但同時也伴隨著新的風險和挑戰(zhàn)。

但無論前方的道路如何曲折，小熊電器至少已經勇敢地走出了舒適區(qū)，期待后續(xù)的發(fā)展。