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奧利奧、綠箭和高露潔的“好朋友”要IPO了。

近日，香料供應(yīng)商昆山亞香香料股份有限公司（下稱“亞香香料”）在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股*注冊(cè)生效，預(yù)計(jì)近期將于深交所上市。本次IPO計(jì)劃募資5.2億元，保薦人是平安證*。

亞香香料是國(guó)內(nèi)中高端香料供應(yīng)商，客戶中不乏全球知名快消品牌。例如，全球最大的巧克力兼口香糖生產(chǎn)商“瑪氏箭牌”、全球最大零食小吃公司之一“億滋國(guó)際”、全球知名日用消費(fèi)品牌高露潔、RELX電子煙生產(chǎn)商等。

公司生產(chǎn)的香料包括：奧利奧餅干中增強(qiáng)奶香味的“香蘭素”、香皂、泡沫浴劑里柑橘味的“女貞醛”以及綠箭口香糖、高露潔牙膏中提神醒腦的薄荷味“涼味劑”等。

其中，“拳頭產(chǎn)品”涼味劑WS-23，更是占據(jù)了全球同品類80%的市場(chǎng)份額。綠箭口香糖母公司“瑪氏箭牌” 包攬了亞香香料一半以上的“涼味劑”，是最大采購方。

三年進(jìn)賬17億

一半以上“涼味劑”銷售依賴“綠箭”

亞香香料成立于2001年，主要從事香料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

香料是為嗅覺、味覺提供香味的有機(jī)化合物，或被調(diào)配成香精用于加香，或直接作為食品添加劑使用，用量雖微，卻給產(chǎn)品增加了氣味氛圍。其應(yīng)用范圍極廣，覆蓋食品、煙草、日化、醫(yī)藥、飼料、化妝品、紡織和皮革等各行各業(yè)。

全球知名快消品牌們，無一不對(duì)這“誘人”的香料趨之若鶩。公司下游客戶覆蓋了綠箭、益達(dá)、士力架、德芙、脆香米、彩虹糖、M&；M豆的母公司“瑪氏箭牌”；奧利奧、趣多多、炫邁、吉百利的母公司“億滋國(guó)際”等。

公司的香料品類多樣，擁有超過160種產(chǎn)品，大致可分為三個(gè)系列：天然香料、合成香料、涼味劑。

其中，天然香料給公司貢獻(xiàn)近一半銷售收入。當(dāng)中應(yīng)用最廣泛的當(dāng)屬“香蘭素”，這種香料具有甜香、奶香和香草香氣，常用于巧克力、糖果、冰激凌、餅干加香，是世界上產(chǎn)量最大的香料品種之一，被稱為“食品香料之王”。

值得注意的是，不同于工業(yè)紙漿廢液和石油化學(xué)品合成的“香蘭素”，公司生產(chǎn)的“丁香酚香蘭素”和“阿魏酸香蘭素”，采用可再生天然原料制備而成，算是“天然級(jí)香蘭素”，符合當(dāng)代消費(fèi)者對(duì)健康環(huán)保的追求。

2019年亞香香料共銷售該產(chǎn)品約200噸，約占全球同類產(chǎn)品30%的市場(chǎng)份額。

除了天然香料，讓人提神醒腦的薄荷味的“涼味劑”給公司貢獻(xiàn)約30%的銷售收入。

2019年，“拳頭產(chǎn)品”合成涼味劑WS-23銷量達(dá)280噸，約占全球同類產(chǎn)品80%的市場(chǎng)份額。2021年，公司涼味劑的總銷售收入達(dá)1.49億元，其中一半銷量由“好朋友”瑪氏箭牌貢獻(xiàn)，可謂是依賴度極高。同年，公司還成功拿下了RELX電子煙生產(chǎn)商和億滋國(guó)際的“涼味劑”訂單。

公司在香料市場(chǎng)中，體量不算大，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定。2021年，亞香香料營(yíng)收為6.21億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約10%；歸母凈利潤(rùn)從2019年的8471萬元增至2021年的9142萬元；毛利率和凈利率變化趨勢(shì)一致，凈利率從2019年的17.28% 降至2021年的14.59%，毛利率從37.02% 降至33.95%；研發(fā)占營(yíng)業(yè)收入比例從2019年3.91% 增至2021年5.57%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額翻了近三倍，從2019年的3147.84萬元增至2021年的9081萬元。

香料生意似乎沒有它聞上去、吃起來那般“誘人”，業(yè)內(nèi)大多以家族或個(gè)人企業(yè)為主。

從股東架構(gòu)看，IPO前，僅有高中文憑的46歲創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)周軍學(xué)持股53%，員工及部分外部投資者持股平臺(tái)：鼎龍博暉和永鴻寶，分別持股為13.57%和3.47%，私募基金：涌耀投資和永丁投資，分別持股為9.42%和8.04%，前海生輝持股為4.33%。公司的總經(jīng)理湯建剛持股0.98%，是創(chuàng)始人周軍學(xué)的“大舅子”。其余個(gè)人小股東之間，大多數(shù)存在親屬關(guān)系。

近50% “賣斷式銷售”來自貿(mào)易商

天然香料搶占市場(chǎng)

快消巨頭身后，這條隱秘的香料賽道，既古老又新潮。

古老在于，香料行業(yè)沿襲了傳統(tǒng)加工制造業(yè)的采購、生產(chǎn)模式。亞香香料通常會(huì)委托加工商承擔(dān)單一或部分工序，加工成粗成品。對(duì)于涉及保密技術(shù)的核心環(huán)節(jié)，亞香香料會(huì)親自生產(chǎn)、將粗成品運(yùn)回公司再加工。

新潮在于，下游客戶通常是時(shí)下最受歡迎的快消品牌，產(chǎn)品迭代快，創(chuàng)新不斷。這需要香料供應(yīng)商們不斷迎合，提供定制化的香精配方。所以，強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)能力是供應(yīng)商們必備的。下游客戶通常會(huì)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行長(zhǎng)期的審核試驗(yàn)，一旦供應(yīng)商通過了“考驗(yàn)”，客戶將與供應(yīng)商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，為保證自家產(chǎn)品口感的一致性。

積累了穩(wěn)定的客源，亞香香料則采用賣斷式銷售模式，即公司根據(jù)簽好的訂單需求，提前制定生產(chǎn)計(jì)劃，并最終將產(chǎn)品“穩(wěn)定輸出”給終端客戶和貿(mào)易商。終端客戶通常是指前述提到的快消品牌。

而這里的“貿(mào)易商”可以簡(jiǎn)單理解為“分銷商”。他們擁有強(qiáng)大的銷售渠道，連接上游供應(yīng)商和下游客戶。例如，美國(guó)知名香料貿(mào)易商ABT，擁有可口可樂、億滋國(guó)際等知名終端食品公司以及高砂、德之馨和奇華頓等國(guó)際知名香精公司等客戶資源。招股書顯示，亞香香料賣給貿(mào)易商ABT的部分產(chǎn)品毛利率高于賣給其他客戶的毛利率。因此，公司更愿意將產(chǎn)品賣給貿(mào)易商，亞香香料近50% 銷售收入來自貿(mào)易商。

另外，高污染也是香料賽道一直躲不開的議題。根據(jù)國(guó)家生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品名錄 （2021年版）》，亞香香料的主要產(chǎn)品丁香酚香蘭素、阿魏酸香蘭素所屬的“香蘭素”，為“高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品”。為應(yīng)對(duì)環(huán)保問題，公司也在積極降低“高污染”產(chǎn)品生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而使用天然原料生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，亞香香料“香蘭素”銷售收入占總收入比例逐年減少，分別為28.02%、24.73% 和15.82%。

可見，向天然香料轉(zhuǎn)型成為行業(yè)大勢(shì)所趨。隨著人們健康意識(shí)的提升，天然香料可以滿足人們回歸自然的訴求。

全球香料市場(chǎng)超千億

四大巨頭壟斷50%市場(chǎng)

全球香精香料市場(chǎng)已然是千億市場(chǎng)，增速保持在5%左右。據(jù)智研咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球香精香料的市場(chǎng)規(guī)模從2015年的241億美元增長(zhǎng)至2019年 281億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為5.1%。

長(zhǎng)期以來，全球香料香精行業(yè)集中率較高，被巨頭壟斷。歐洲、美國(guó)、日本是世界上最先進(jìn)的香料香精工業(yè)中心，代表企業(yè)有瑞士的奇華頓和芬美意、美國(guó)的國(guó)際香料香精和森馨、 德國(guó)的德之馨、法國(guó)的曼氏和羅伯特，以及日本的高砂和長(zhǎng)谷川等。

2013年至2019年，全球前十家香料香精公司的銷售額占全球總銷售額約 75%左右，呈現(xiàn)極高的市場(chǎng)集中度，尤其是奇華頓、芬美意、國(guó)際香料香精和德之馨四大巨頭，近年來其合計(jì)市場(chǎng)份額均保持在50%以上。

近年來，香料產(chǎn)業(yè)正在向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，亞洲市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。

根據(jù)IAL咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，亞洲市場(chǎng)將成為全球香料香精消費(fèi)需求最大的地區(qū)，約占全球市場(chǎng)份額的40%，其次是北美和西歐市場(chǎng)。2020年，亞洲市場(chǎng)規(guī)模增至121.9億美元，非洲和中東的市場(chǎng)規(guī)模將增至16.7億美元，中北美市場(chǎng)增至74.2億美元，這些地區(qū)香精香料市場(chǎng)未來將成為最具潛力、競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)。

我國(guó)是亞洲香料市場(chǎng)的主力軍，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年至2017年我國(guó)規(guī)模以上香料香精企業(yè)銷售收入從469.72億元增長(zhǎng)至為660.02億元，年復(fù)合增速為5.83%。

目前，我國(guó)香料行業(yè)呈分散化，未來將向集中化轉(zhuǎn)變。通常下游客戶對(duì)香料產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)小批量、交貨快等特點(diǎn)，這需要企業(yè)擁有快速反應(yīng)和創(chuàng)新的能力。相比于中小企業(yè)，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)將更有資源、資金、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，以應(yīng)對(duì)客戶需求。因此，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使中小企業(yè)逐步退出市場(chǎng)或被大公司兼并重組。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)重要的玩家有華寶股份、愛普股份、新和成、華業(yè)香料和科思股份等，各企業(yè)產(chǎn)品側(cè)重略有不同。其中，華寶股份主要從事煙草用香精業(yè)務(wù)，毛利相對(duì)較高；愛普股份在涼味劑WS-3、 WS-23、香蘭素等產(chǎn)品與亞香香料存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系；新和成的產(chǎn)品主要為維生素、營(yíng)養(yǎng)品等食品添加劑；華業(yè)香料從事的內(nèi)酯類合成香料業(yè)務(wù)。相比之下，亞香香料的體量、營(yíng)收均小于以上玩家。