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2011年的冬天，北京東方君悅大酒店內(nèi)，時(shí)任英利集團(tuán)老總的苗連生做東，聯(lián)合了尚德電力的施正榮、天合光能的高紀(jì)凡、阿特斯的瞿曉鏵正在舉辦一場(chǎng)針對(duì)歐美雙反的發(fā)布會(huì)。

晚上，老苗做東，請(qǐng)大家吃了個(gè)飯。并提議說(shuō)：“我們以后每隔兩個(gè)月都要聚一次”。

2015年底，提議每?jī)蓚€(gè)月聚一次的苗連生，因?yàn)檫M(jìn)軍多晶硅項(xiàng)目失利，陷入巨額虧損而宣告重組。當(dāng)重組委員會(huì)問(wèn)苗連生有什么訴求時(shí)，苗連生說(shuō)：“沒(méi)有訴求，把我從失信人名單中解除就行了?！?/span>

2014年，施正榮離開(kāi)了尚德電力董事長(zhǎng)職位，據(jù)阿特斯老總瞿曉鏵回憶，施離開(kāi)的時(shí)候，給對(duì)方發(fā)了一條短信：“自古江東多才俊，卷土重來(lái)未可知。”

對(duì)致力于光伏發(fā)電領(lǐng)域的從業(yè)者來(lái)說(shuō)，已見(jiàn)證過(guò)太多的榮耀與辛酸、悲歡與離合。一部20年國(guó)內(nèi)光伏戰(zhàn)爭(zhēng)史，可以濃縮為一句話：需求是離散的，而過(guò)剩是常態(tài)的。

距離2022年結(jié)束還有一個(gè)季度的時(shí)間，而透視今年的光伏市場(chǎng)，需要將近3年年作為一個(gè)周期，特別是要在冗長(zhǎng)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，在首尾兩端當(dāng)中進(jìn)行探討。本期，就來(lái)談?wù)劰夥袠I(yè)中的道與術(shù)。

01

賽道與選手，誰(shuí)才是第一因？

光伏產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)歷近20年時(shí)間發(fā)展，已經(jīng)成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)分工最細(xì)的新能源產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)產(chǎn)品出貨占據(jù)全球80%以上市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)的光伏的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，也形成了非常詳細(xì)的分工體系，如圖所示，從核心的太陽(yáng)能電池到邊角的邊框、背板、玻璃都對(duì)應(yīng)了一批專業(yè)化的企業(yè)。

在復(fù)雜的光伏產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，我們可以按照生產(chǎn)流程，將光伏企業(yè)歸類與晶硅主產(chǎn)業(yè)鏈和非晶硅輔產(chǎn)業(yè)鏈。

就主產(chǎn)業(yè)鏈而言，形成了硅料、硅片、電池片、組件、電站五大環(huán)節(jié)。這五大環(huán)節(jié)當(dāng)中，均對(duì)應(yīng)了一批大型頭部企業(yè)。

光伏主產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)圖

就輔產(chǎn)業(yè)鏈而言，主要是提供光伏制造設(shè)備、輸配電的逆變器、玻璃、膠膜背板等輔助型環(huán)節(jié)中的企業(yè)。

光伏組件的內(nèi)部構(gòu)成

在全球的新能源領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)出兩個(gè)巨大的翅膀，前者是負(fù)責(zé)發(fā)電的隆基綠能，后者是負(fù)責(zé)電力存儲(chǔ)的寧德時(shí)代。二者代表的所屬行業(yè)有著極高的相似度，但又擁有本質(zhì)的差別。當(dāng)然，這個(gè)不同點(diǎn)也決定了做光伏的內(nèi)卷程度要遠(yuǎn)超新能源汽車。

第一，光伏的市場(chǎng)容量取決于政策變化，帶有很強(qiáng)烈的計(jì)劃色彩，為能源發(fā)電買單的是政府一方而不是普通消費(fèi)者，每個(gè)年度需要裝機(jī)多少，這個(gè)是依靠能源政策來(lái)進(jìn)行的，也就是說(shuō)，其需求規(guī)模是給定的。用時(shí)下時(shí)髦的話來(lái)說(shuō)就是：光伏是一個(gè)G端業(yè)務(wù)，而新能源汽車是一個(gè)C端業(yè)務(wù)。近20年來(lái)的國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，無(wú)數(shù)起起伏伏的企業(yè)，倒下去的主要原因大多是沒(méi)有把握住行業(yè)性盲目擴(kuò)產(chǎn)與政策端需求量變化之間的節(jié)奏。

第二，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游環(huán)節(jié)在價(jià)值上交替轉(zhuǎn)移。在光伏五大制造環(huán)節(jié)當(dāng)中，越往上游，擴(kuò)產(chǎn)的難度越大。例如最上游的多晶硅，由于上游的多晶硅制造屬于大化工行業(yè)，審批難度以及擴(kuò)產(chǎn)周期都有一定要求，所以現(xiàn)有產(chǎn)能主要集中在我國(guó)的火電便宜的新疆以及水電價(jià)格便宜的四川。而對(duì)應(yīng)的下游的光伏組件，購(gòu)置幾個(gè)設(shè)備、采購(gòu)電池片即可完成組裝。

因此，在2020年為發(fā)布“雙碳”政策之前，上下游產(chǎn)能搭配合理，上游的多晶硅利潤(rùn)較低，而中下游的電池片、組件利潤(rùn)較高。2020年之后，得益于政策驅(qū)動(dòng)，下游紛紛上馬新項(xiàng)目，大干快干，產(chǎn)能擴(kuò)張速度過(guò)快、規(guī)模較大，導(dǎo)致了上游多晶硅供不應(yīng)求，利潤(rùn)很快轉(zhuǎn)移至上游。除多晶硅以外，整個(gè)行業(yè)陷入虧損狀態(tài)。

第三，光伏技術(shù)方面已無(wú)實(shí)質(zhì)性突破，整個(gè)行業(yè)陷入內(nèi)卷化。光伏產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，從多晶硅制造到電池片技術(shù)均為早期對(duì)西方的替代，顛覆性技術(shù)早在10年前已完成了革新。

目前各個(gè)環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在工藝制造的成熟度帶來(lái)的降本增效。在近3年當(dāng)中，光伏行業(yè)中只有電池片這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)技術(shù)迭代。即現(xiàn)有的perc光伏電池向效率較高的異質(zhì)結(jié)電池升級(jí)。但就全行業(yè)而言，這一技術(shù)并不具備獨(dú)創(chuàng)性，各家都在升級(jí)應(yīng)用。

第四，光伏企業(yè)逐步開(kāi)啟橫向一體化戰(zhàn)略，以此形成成本和規(guī)模效應(yīng)。即行業(yè)格局中，原本在五大環(huán)節(jié)中有著各自分工的企業(yè)，開(kāi)始紛紛跨界其他環(huán)節(jié)。例如光伏頭部企業(yè)的隆基綠能，硅片的切割、電池片的研發(fā)、組件的制造均是親自下場(chǎng)，以此形成足夠低的成本，在日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，保持采購(gòu)和銷售的足夠話語(yǔ)權(quán)。

上面是從宏觀上對(duì)光伏行業(yè)的一個(gè)透視。特別是所謂的進(jìn)入2020年的光伏平價(jià)時(shí)代以后。當(dāng)然，這個(gè)“平價(jià)”更多的是政策層面的推動(dòng)。進(jìn)入2020年，關(guān)于集中式光伏電站的補(bǔ)貼到期，從理論以及光伏組件成本上進(jìn)入一個(gè)可以和傳統(tǒng)火電匹敵的時(shí)代。

這兩年中下游的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，篤定的是“雙碳”戰(zhàn)略下的需求無(wú)限，但在偌大一個(gè)光伏供需格局當(dāng)中，誰(shuí)是第一因，看看過(guò)去的兩年，答案自然而知。

02

永恒不變的需求與供給

供需，供需，光伏也不例外，盡管國(guó)內(nèi)的需求端是給定的特別機(jī)制。

考慮國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)需求要加上海外因素，因?yàn)闅W洲等國(guó)一直光伏需求的重要區(qū)域，也是我國(guó)光伏企業(yè)出口的重要地區(qū)。

在國(guó)內(nèi)需求方面：一是得益于光伏發(fā)電的平價(jià)，在2020年取消集中式電站發(fā)電的補(bǔ)貼以后，光伏發(fā)電的成本已經(jīng)低于火電，使得光伏發(fā)電具有實(shí)際應(yīng)用的可行性。二是國(guó)家層面的“3060雙碳”戰(zhàn)略提出，加速了光伏裝機(jī)速度。

從實(shí)際情況看，國(guó)內(nèi)的光伏裝機(jī)需求一直保持在較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)中。2021年以及2022年上半年，原本得益于“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)的國(guó)內(nèi)光伏，之所以沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)，是因?yàn)樯嫌味嗑Ч鑳r(jià)格上漲過(guò)快，導(dǎo)致下游組件價(jià)格上漲，抵消了光伏發(fā)電的平價(jià)優(yōu)勢(shì)，使得新建電站無(wú)法保持合理報(bào)酬率，進(jìn)而導(dǎo)致這兩年的光伏沒(méi)有超預(yù)期。

但從國(guó)內(nèi)雙碳需求來(lái)看，未來(lái)5年內(nèi)，國(guó)內(nèi)的光伏需求依然樂(lè)觀，每年保持20%左右的增速是普遍預(yù)期。

2011——2021年度國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模

從全球范圍來(lái)看，俄烏沖突以來(lái)，歐洲加速謀求能源獨(dú)立，內(nèi)容主要包括多元化進(jìn)口天然氣、加快清潔能源替代、安裝更多屋頂光伏和儲(chǔ)能等措施，以加速清潔能源轉(zhuǎn)型，提高歐盟能源獨(dú)立性。

在目前國(guó)內(nèi)裝機(jī)不大預(yù)期的大背景下，2022年1-5月，我國(guó)出口組件71GW，同比增長(zhǎng)80%；出口歐洲地區(qū)組件34GW，同比增長(zhǎng)129%。組件出口消化國(guó)內(nèi)光伏組件的重要因素。

2022年預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)超過(guò)220GW，同比增速30.4%。2021-2025年，樂(lè)觀的光伏裝機(jī)需求CAGR約20%。也就是說(shuō)，在未來(lái)5—10年的裝機(jī)需求上，前景是沒(méi)有問(wèn)題的。

全球裝機(jī)規(guī)模及未來(lái)幾年需求預(yù)測(cè)

再來(lái)看看實(shí)際供給層面，由于光伏的下游組件受制于上游多晶硅的產(chǎn)能。從目前多晶硅產(chǎn)能釋放情況看，至2022年底的多晶硅產(chǎn)能可以供應(yīng)預(yù)計(jì)達(dá)到411GW。而實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)的電池、組件項(xiàng)目更是高達(dá)500GW，電池、組件企業(yè)依然利潤(rùn)較低。

國(guó)內(nèi)歷年光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布

但是，由于很多電池、組件工廠無(wú)法拿到多晶硅原材料，以及無(wú)法承受更多虧損，實(shí)際產(chǎn)能利用率普遍在50——60%。

國(guó)內(nèi)歷年光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布

2022年1-7月份，國(guó)內(nèi)光伏實(shí)際產(chǎn)量為120GW左右，與2021年同比增長(zhǎng)了50%，其中，70%為出口海外，整體供需基本平衡。

也就是說(shuō)，就組件環(huán)節(jié)而言，在2022年的這個(gè)時(shí)節(jié)，在政策不出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況下，目前國(guó)內(nèi)的實(shí)際產(chǎn)量供給在200—300GW之間，與需求總體大致匹配。

歸根結(jié)底，如果從供需兩端來(lái)看整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)，概括為下面兩點(diǎn)：

第一，行業(yè)寡頭格局初步形成，發(fā)展后勁強(qiáng)者恒強(qiáng)。對(duì)于一些在光伏多個(gè)環(huán)節(jié)均有布局的企業(yè)，一是掌握關(guān)鍵技術(shù)，二是形成規(guī)模效應(yīng)，會(huì)形成一定護(hù)城河效應(yīng)。相較于硅料環(huán)節(jié)的化工屬性與重資產(chǎn)特征，電池環(huán)節(jié)面臨技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)盈利相對(duì)較弱，組件環(huán)節(jié)需要長(zhǎng)期品牌與渠道建設(shè)積累，中小企業(yè)加快出清。

國(guó)內(nèi)光伏各環(huán)節(jié)行業(yè)集中度統(tǒng)計(jì)

第二，光伏產(chǎn)業(yè)的重要戰(zhàn)略機(jī)遇在2-3年內(nèi)依然存在，對(duì)于率先搶占渠道和央企國(guó)企客戶的企業(yè)形成一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從前面的闡述中可以看出，在未來(lái)的7年內(nèi)，也就是“雙碳”戰(zhàn)略完成的2030年，國(guó)內(nèi)還有300GW增量，歐洲還有400GW增量，也就是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再翻一倍。

但目前的名義產(chǎn)能已經(jīng)形成500GW左右。隨著頭部多晶硅企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能爬坡，在2023年預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格明顯下降，隨著利潤(rùn)向下游電池和組件轉(zhuǎn)移，會(huì)加速光伏企業(yè)在組件端的擴(kuò)產(chǎn)速度，在2-3年完成未來(lái)10年的行業(yè)性需求產(chǎn)能。這就要求現(xiàn)有新進(jìn)入企業(yè)大干快干，盡快掌握電池片迭代技術(shù)、形成成熟工藝、具備成本優(yōu)勢(shì)，積累渠道資源。

03

回歸現(xiàn)實(shí)，都有誰(shuí)在奔跑？

歷史從不重復(fù)，但會(huì)押韻。

在眼下這個(gè)內(nèi)卷化的光伏市場(chǎng)，前端的多晶硅把握著整個(gè)行業(yè)的命門大賺特賺，原材料價(jià)格高位運(yùn)行下，后端的電池組件廠們，打著“雙碳”的大旗苦苦前行。

但光伏的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)也很復(fù)雜，如何看待各個(gè)環(huán)節(jié)的差異，是一個(gè)重要課題。

第一，舉足輕重的逆變器。逆變器行業(yè)具有較強(qiáng)的輕資產(chǎn)屬性，財(cái)務(wù)狀況應(yīng)該是幾個(gè)環(huán)節(jié)中相對(duì)較好的一個(gè)。

國(guó)內(nèi)與國(guó)外的光伏發(fā)電結(jié)構(gòu)不同。海外大部分國(guó)家的居民電價(jià)高于工商業(yè)電價(jià)，國(guó)內(nèi)則是工商業(yè)電價(jià)高于居民電價(jià)。所以近幾年，以大型地面集中式光伏電站為主的光伏占據(jù)主要位置，以集中式逆變器為主營(yíng)的陽(yáng)光電源會(huì)在裝機(jī)需求攀升背景下呈現(xiàn)較大確定性。

但向海外進(jìn)軍的組串式逆變器頭部企業(yè)錦浪科技也具有較強(qiáng)動(dòng)力，另外，隨著國(guó)內(nèi)戶用光伏起步，以及功率半導(dǎo)體革命對(duì)組串式逆變器的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)對(duì)集中式電站的部分替代也成為重要驅(qū)動(dòng)。

第二，占據(jù)重要地位的輔材。玻璃、膠膜、銀漿彌補(bǔ)了設(shè)備購(gòu)買的周期性低頻的不足，是不可或缺的重要一環(huán)，無(wú)論哪個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能不都將引發(fā)行業(yè)“卡脖子”問(wèn)題。

第三，晶硅產(chǎn)業(yè)的一體化頭部企業(yè)值得高度關(guān)注。當(dāng)前的整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)到了發(fā)生新科技時(shí)刻，過(guò)去幾年，單晶完成對(duì)多晶的替代，PERE電池的推廣，組件封裝效率引發(fā)價(jià)格降低，使得光伏發(fā)電的度電成本低于火電成本。

但企業(yè)間的技術(shù)領(lǐng)先差距在縮小，在工藝成熟的背景下，諸如隆基股份這樣的向下游電池組件端延伸的企業(yè)還是值得擁有的。

第四，電池變革時(shí)刻的設(shè)備板塊。TOPCon、HJT、IBC電池有望接力PERC，每項(xiàng)技術(shù)因供需錯(cuò)配而獲得超額收益，進(jìn)而形成投資最佳時(shí)間段。在技術(shù)路線尚未統(tǒng)一的大背景下，選擇購(gòu)買有著較大差異的設(shè)備廠商的“鏟子”，還是明智的。

最后，我們看待任何行業(yè)，總是有一個(gè)阿爾法和貝塔的問(wèn)題存在。比如光伏行業(yè)，

隨著行業(yè)景氣度上升，只要投資了光伏板塊，至少可以獲得一個(gè)確定的收益，這就是行業(yè)的貝塔問(wèn)題。

在這個(gè)大背景下，部分擁有較高議價(jià)能力的一體化企業(yè)、膠膜、玻璃、逆變器在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上明顯好于行業(yè)平均，因此也就獲得了超越行業(yè)平均水平的阿爾法收益。

那么，投資光伏板塊的指導(dǎo)思想也清晰可見(jiàn)——保住貝塔，爭(zhēng)取阿爾法。