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慧智微在科創(chuàng)板上市了。

資本層面，這里面有兩點值得關注：

第一點，根據上交所數據顯示，本次網上發(fā)行有效申購戶數為3，753，425戶，有效申購股數為32，716，055，500股，因此網上發(fā)行初步中簽率為0.03%左右。

且由于本次網上發(fā)行初步有效申購倍數為3，171.08倍，超過100倍，發(fā)行人和主承銷商決定啟動回撥機制?；負軝C制啟動后，網上發(fā)行最終中簽率為0.047%左右，可謂一簽難求。

第二點，在一級市場，慧智微也備受資本青睞，IPO之前，其曾多次進行增資擴股，2019年兩輪增資，2021年部分股權轉讓且引進基金和各種新基金，還完成了兩輪融資，僅在IPO申報前一年內，慧智微新增機構股東數量就高達38家。

這其中，尤其值得注意的是，祥峰投資自2013年投資后，就一直堅持到了現(xiàn)在，甚至依然保有10%以上的股份，可謂慧智微背后最長情的資本陪跑者了。

慧智微的上市之路

承接開篇，慧智微是一家為智能手機、物聯(lián)網等領域提供射頻前端的芯片設計公司，其目前主營業(yè)務為射頻前端芯片及模組的研發(fā)、設計和銷售。

從2G到4G，再從4G到5G，隨著技術迭代，射頻前端芯片作為射頻信號接受及發(fā)出的關鍵硬件也得到了快速發(fā)展。

究其原因，射頻前端是無線通信設備的核心組成之一，是實現(xiàn)無線信號發(fā)送和接收的必需器件。甚至毫不客氣地說，如果沒有射頻前端，手機也就失去了作為通信工具的意義。

具體而言，射頻前端芯片主要處理高頻射頻模擬信號，在模擬芯片中屬于進入門檻高、設計難度大的細分領域。從下游應用市場看，射頻前端芯片也主要應用于智能手機市場以及物聯(lián)網市場。

而根據知名半導體分析機構“Yole”預測，全球移動設備的射頻前端市場規(guī)模將從2019年的124.04億美元增長到2026年的216.7億美元，年均復合增長率約為8.3%。

作為國產射頻黑馬，慧智微的產品目前已經應用于三星、OPPO、vivo、榮耀等國內外智能手機品牌機型，并進入聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設備ODM廠商和移遠通信、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商。

招股書也顯示，慧智微的主營業(yè)務毛利主要來自于4G和5G模組產品。這其中，公司4G模組產品的毛利分別為366萬元、-1037.84萬元、1548.43萬元。5G產品也在2020年成為慧智微的毛利主要貢獻點，2020年和2021年，慧智微的5G模組毛利分別為2423.66萬元、6719.89萬元。

擴大到業(yè)績層面，2019年-2021年和2022年1-6月，慧智微分別實現(xiàn)營業(yè)收入6042.74萬元、20729.48萬元、51395.11萬元、20581.57萬元，凈利潤分別為-7887.52萬元、-9619.15萬元、-31813.43萬元、-17756.04萬元，合計虧損達6.7億元。

至于虧損，慧智微方面也稱，主要是公司在持續(xù)地進行高額的研發(fā)投入，報告期內，剔除股份支付費用后的公司研發(fā)費用分別為4743.92萬元、7588.54萬元、11552.88萬元，占營業(yè)收入的比例分別達到78.51%、36.61%、22.48%。此外就是相應的股權激勵。

再具體到創(chuàng)始團隊層面，IPO前，慧智微的實際控制人為李陽、郭耀輝，兩人合計直接持有慧智微電子12.84%的股份。2011年8月18日，李陽、郭耀輝、孫堅簽署了《公司章程》，約定設立慧智微有限。而慧智微的前身正是慧智微有限。

這就不得不又回到開篇所提的：早期投資人的長期陪跑，以及IPO前的備受資本青睞。

祥峰投資管理合伙人鄭俊聰在接受投中網采訪時回憶道，2013年彼時，互聯(lián)網投資非?；馃幔陨硪驗橹霸鴧⑴c過中芯國際、中微半導體等行業(yè)巨頭的早期融資，所以他對于半導體項目一直保持關注。

彼時，半導體投資的確不是一個好的題材，全球化貿易合作正如火如荼，中國公司想要做出有競爭力的芯片，無論是從技術上和價格上都不占優(yōu)勢。

因此，鄭俊聰也坦言，投資半導體要有著清醒的認知，既不能走互聯(lián)網項目融錢燒錢的老路，也不能單獨憑借價格優(yōu)勢打天下，反而要認真考慮清楚，中國廣闊的芯片應用領域有哪些還沒有被滿足的需求？畢竟中國有著龐大的消費電子用戶群體，對于中國芯片企業(yè)來說，做大的優(yōu)勢就是靠近市場，更方便深入市場洞察到用戶最真實的需求。

更重要的是，慧智微的創(chuàng)始團隊還有著不遜于全球最頂尖的創(chuàng)新技術。創(chuàng)始人李陽博士從清華博士畢業(yè)后，又前往美國哈佛大學深造，做完博士后研究之后，加入美國知名公司skyworks工作。

鄭俊聰提到，做模擬芯片與數字芯片不同，需要團隊在產業(yè)上有更多經驗積累。2014年，回國創(chuàng)業(yè)的李陽博士經人介紹與鄭俊聰相識，對于技術和產業(yè)理念的共識使兩人一拍即合。

李陽博士也曾跟鄭俊聰表示，當時的融資環(huán)境對于半導體創(chuàng)業(yè)公司確實不夠友好，很多主流機構看不懂，也不敢投。祥峰能夠毫不猶豫地投資進來，還是非常值得欽佩和感謝的。

隨后的新聞好像更為人知：申報前12個月內，慧智微通過增資擴股形式新增股東37家，通過股權轉讓形式新增股東1家。

單單2021年，慧智微的資本動作就可以以月來觀察，慧智微上市，更是一舉成名天下知。

從產業(yè)出發(fā)的長期堅持

當下，慧智微獲得產業(yè)青睞的王牌技術已經被行業(yè)所熟知，即其可重構設計的AgiPAM技術。

該技術創(chuàng)造性地開發(fā)出射頻器件方面的可重構顛覆性技術，且同時結合了高性能的射頻硬件，以及靈活的可配置軟件，完成多頻段、多模式射頻前端的設計。

與當前砷化鎵的多組功率器件的解決方案相比，AgiPAM技術使用同一組器件便能夠在多個頻段和多種模式間復用，使得基于該技術的功率放大器產品具有尺寸小、支持頻帶多、低成本等特點。

為何要特意強調這點？傳統(tǒng)的射頻前端解決方案，通常會采用每個頻段用一個單頻段功率放大器的方案，但這樣一來，伴隨著頻段增多，功率放大器數目會快速上升，成本增加，面積增大。

而如果采用可重構技術，用軟件定義硬件的方式，讓同一組器件能夠在多個頻段和多種模式間重復使用，就可以讓功率放大器產品具有尺寸小、支持頻段多、低成本的特點。

但這確實也是業(yè)界一直難以突破的技術難點。且關鍵還在于，從2003年起，國外公司就一直在研發(fā)可重構的射頻器件，在當時尚未成功。

在這背后，是創(chuàng)始人李陽常年的堅守：《招股書》顯示，李陽于2004年10月至2006年7月任美國MillennialNet工程師；2006年7月至2008年11月任美國PeregrineSemiconductor工程師；2008年12月至2011年8月任美國Skyworks工程師。

而更值得指出的是，李陽任職近3年的Skyworks即為射頻前端領域主要廠商，2020年，Skyworks為全球射頻前端市場第一大廠商，占據全球射頻前端市場21%的市場份額。

在美國期間，李陽一直渴望回國發(fā)展。他在采訪時還曾表示，“未來射頻前端市場70%的客戶都會在中國，那里一定會產生全球第一的供應商。”這也是其與MBA好友郭耀輝創(chuàng)辦了慧智微的根本原因所在。

好在，關系到國內通信系統(tǒng)關鍵零部件的自主可控戰(zhàn)略，近年來，國家對射頻前端芯片國產化重視程度不斷提升，也在出臺一系列鼓勵政策，為國內射頻前端芯片行業(yè)帶來了蓬勃的發(fā)展機遇。

當然，正值慧智微現(xiàn)在上市之際，上述判斷也更像事后諸葛亮，但當時，鄭俊聰確實斷言，在壁壘比較高的前提下，慧智微所做的產品又是隨著手機產業(yè)不斷發(fā)展，且是全球獨一無二的產品，占領市場只是時間問題。

回顧當時的市場，在4G還沒有大規(guī)模應用起來之前，3G在不同的國家之間有不同的規(guī)格，也就會有相對應的頻率，所以就造成了手機需要很多的PA，而對于手機來說，PA越小，就意味著手機位置占據越小，且耗電比越小，甚至可以借用軟件控制的前提下，直接做到一個芯片通用所有的射頻，真正做到了想客戶之所想。

為此，祥峰投資調研了很多手機的設計廠商和手機終端的品牌，確實得到了正向反饋，即慧智微確實解決了他們本身的需求，壓力就直接剩下了一個：慧智微是否可以如期做出其產品并成功量產？

對于祥峰投資來說，如果等企業(yè)產品相關數據出來之后再做投資，估值就會水漲船高，一定程度上就失去了投資價值。祥峰投資更傾向的是，是否可以比別人更早、更精準地判斷其后續(xù)的發(fā)展。

鄭俊聰還利用自己之前的行業(yè)資源及人脈網絡，對其技術路線進行了深入調研，業(yè)內資深人士也都給了慧智微極高的評價。而這在鄭俊聰看來，就是要利用好自己本身的資源網絡，以及專業(yè)知識，才能把握住最合適的時間節(jié)點投進來。

事實證明，慧智微也早在2015/2016年就有了量產的芯片產品，解決了能不能做的問題，也在后續(xù)解決了廠商擔心國產產品不穩(wěn)定的問題，到了2019年左右，因為產品性能得到了驗證，慧智微也進入到了更多客戶的視野，徹底打開了國內市場。

隨著國內手機市場進入存量市場的博弈，慧智微也在不斷拓展自己的寬度，現(xiàn)在基本上每個IoT設備也都需要射頻芯片，再加上隨著國內企業(yè)不斷出海，慧智微也在不斷擴寬海外市場，現(xiàn)在甚至做到了墻內開花墻外香。

而作為早期陪跑者來說，鄭俊聰也毫不諱言地說，對于祥峰投資而言，一定要真正懂得行業(yè)，也要做好研究提前布局，能否預測到未來三到五年會火的行業(yè)非?？简炌顿Y人的功力，也是投資人們一致追求的目標。

那么，作為祥峰投資而言，究竟如何破局？

首先要看市場到底需要什么。以儲能為例，今年儲能大熱是投資人為數不多的共識之一，就需要投資人看清楚這其中整體格局下細分賽道的差別，以及是否會因為市場的波動淘汰掉某種技術，比如鋰價格的下跌，是否會帶來哪些市場波動，因而會產生哪些連鎖反應，都是需要及時跟進的。

再以祥峰投資一直關注的芯片賽道而言，其早在2018年就投資了芯馳科技，也是因為彼時雖然相關市場下的產品還沒大熱，但祥峰投資早就判斷清楚了其供應和需求的關系，預判了車規(guī)級MCU的市場前景，再加上芯馳團隊是來自國際巨頭企業(yè)的整建制的團隊，且更靠近市場，就果斷做了投資。

還有專做無線電源管理芯片的伏達，其可以直接做到無線充電，還可以延伸到戶外等插線繁瑣的場景，目前也做出了國內唯一可以供應無線充電芯片的產品。這也是祥峰投資投資它的原因所在。

其次，真的要深入產業(yè)，做好產業(yè)認知。鄭俊聰也把可以捕捉到如此多的明星科技企業(yè)歸因于祥峰投資對于產業(yè)的深度認知。

他也坦言，無人看好但自身堅決投進去之后成功的項目有之，但并不能因此就判斷這樣的情況就一定能夠成功。這個能賺多少倍，那個能做到上市，科技投資的基本邏輯早就迥異于此前的互聯(lián)網投資。

仍以儲能為例，如何做好產業(yè)分析才是當務之急。比如看儲能，就不能只看儲能市場有多大，你還要看國內為何設立相關政策，你還要看是何原因導致儲能市場可以快速成型，你還要看儲能技術路線的延伸，甚至包括提前做好主流新能源是否也會被取代的判斷。

祥峰投資內部每次都會做好產業(yè)分析，只有在行業(yè)認知清晰之后，才會再去尋找不同的被投標的，且團隊之間會把所有信息進行共享，比如競爭對手、相關數據、知識產權等等，用一些比較客觀的方式去做判斷，從而最終做出投資決策。

此外，鄭俊聰也提到，跟互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)一樣，科技創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)始團隊非常重要，且更加重要，互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)尚且可以用融資來磨掉很多問題，但科技創(chuàng)業(yè)很多就是是否問題，即，能做出來就是能，不能，則短時間砸錢也未必能。

堅持專精的早期科技投資之路

從不止一個科技明星項目的投資看，祥峰投資一直貫行的就是，尋找到很牛的早期科技企業(yè)，并憑借自身的專業(yè)素養(yǎng)下判斷，找準時間投進去。

不是每個人都適合創(chuàng)業(yè)的，創(chuàng)業(yè)成功的確很難是一個大概率事件，所以祥峰投資也不會投不懂的項目，還是要堅持做專做精，憑借認知真正挖掘到早期水下項目，做好有壁壘的投資，不添亂，多幫忙。

隨著慧智微成立十年之多，中國手機廠商在全球市場所向披靡，慧智微也將自身的產品輸出到了國外的手機品牌廠商中，讓外國手機也有了一顆中國芯。而其也達到了上市的相關條件，選擇在當下上市，給了投資人一個正向反饋不說，還可以利用上市來激勵團隊，并不斷擴大市場份額，都實屬水到渠成。

這也就變相解釋了，為何早先幾年慧智微相對比較辛苦，但后續(xù)量產產品銷量上漲之后，其被資本追捧的根本原因。

而對于祥峰資本而言，堅持了10年之久的時間內，祥峰資本一直在觀察慧智微的團隊能力，以及市場的前景，只要兩者兼具，祥峰投資就會一直是那個創(chuàng)業(yè)者的陪跑者，甚至會一直堅定不移地追投。

與此同時，這個過程中，祥峰資本也深知科技公司需要較長的成長周期，所以還是愿意提前押注，提前等待，且在團隊成長的過程中給予不斷的關注和支持，甚至包括解決各種問題。

這份發(fā)自內心的支持還包括，即便到現(xiàn)在，祥峰投資也持有慧智微10%以上的股份，以及在投資之后只有追投沒有減持。

由此延伸開來，在鄭俊聰看來，要辯證地看待在當下正在風口上的細分賽道，諸如AI大模型等，如果要投資，就至少需要提前兩到三年挖掘出并看好這個趨勢才會投進去，如果當前已經是在風口浪尖上，祥峰則很可能會敬而遠之。

不追風口，深入行研，提早布局是鄭俊聰給團隊提出的要求。祥峰投資團隊基本都具備半導體、新材料、醫(yī)療等專業(yè)背景，還有一半以上都在行業(yè)內深耕過，這也是祥峰投資很早就投科技的例證。

鄭俊聰還透露，此前曾在國外LP閑聊時，LP聽說祥峰投資的理工科博士們很多是五六年前加入祥峰的，而不是這一兩年熱潮下新招的，對于祥峰這么早就培養(yǎng)了一批科研背景投資人而表示驚訝。

從投資戰(zhàn)績看也是如此，早在10多年前，祥峰投資就關注并投資了微顯示驅動芯片公司云英谷（已經在上市輔導中），以及當下炙手可熱的新能源電池領域的項目SES（2022年初紐交所上市）等等。

當然，作為一支成熟的投資機構，祥峰投資需要投出幾十個項目，來分散風險和時間帶來的變數。不把一支基金超過10%的資金押注到同一個項目上，也是祥峰投資的原則之一。

鄭俊聰告訴投中網，“我們內部有個算法，能算出這個項目有至少5倍的回報，只有達到了這樣的硬指標，才會真正做出投資的決策?！?/span>

據悉，祥峰資本的每次立項會都會要求投資團隊的同事說明項目來源，可喜的是，現(xiàn)在其接近90%的項目都是自己挖掘的，即通過跟客戶聊、跟廠商聊，去觀察市場需要什么，再去挖掘項目。

現(xiàn)在，科技領域的投資正在如火如荼地開展，鄭俊聰解釋道，前景正在變得越來越好，不僅要解決卡脖子的燃眉之急，還有諸如芯片、新能源、新材料等科技領域賽道，也給到了很多創(chuàng)業(yè)者和投資人更多施展的機會。

加之在如今國家政策的影響下，科創(chuàng)板、北交所等成立，注冊制等推行，也讓越來越多的科技企業(yè)能夠成功上市，也給了投資人一個非常健全的退出通道。這也是越來越多投資人青睞科技投資的原因所在。

而對于祥峰投資來說，投早投科技是自2008年成立之初就確定的基本原則，也是由這支團隊的基因決定的。能比別人早一步做出精準判斷，是祥峰得以脫穎而出的核心競爭力，看得懂才能投得早，看得懂才敢投得多。雖道阻且長，然前景廣闊，科技賽道正吸引著源源不斷的創(chuàng)業(yè)者和投資人進入，大家一起把蛋糕做大。