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“現(xiàn)在做投資實(shí)在太難了，太難了，募資難、投資難、退出難，難于上青天。”

在會(huì)上，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春一連說了六個(gè)難，道出當(dāng)下創(chuàng)投的困境。

此前5月，吳世春的一個(gè)脫口秀視頻在創(chuàng)投圈刷屏；

“為了搶項(xiàng)目學(xué)會(huì)了喝酒，為了去政府募資學(xué)會(huì)了摜蛋……以前出差去北上廣深，現(xiàn)在去縣城，這是下沉了?！?/span>

幽默風(fēng)趣的言語(yǔ)背后，是投資圈環(huán)境的變化。

據(jù)清科近日發(fā)布的股權(quán)投*市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2023上半年，國(guó)內(nèi)投資金額下降42%，投資案例數(shù)下降了37.5%；

“估計(jì)是最近20年下降最多的一次”，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東在發(fā)布數(shù)據(jù)時(shí)提到。

吳世春表示，風(fēng)險(xiǎn)投資人目前的出手更加謹(jǐn)慎和保守，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者覺得募資、融資難，整個(gè)市場(chǎng)來到了冰點(diǎn)。

“可以說是從業(yè)這么多年來最難的一年”。

01

創(chuàng)投難

據(jù)清科數(shù)據(jù)，今年上半年，中美的VC/PE市場(chǎng)募資和投資都在下降。

美國(guó)共募資1862.7億美元，下降了37.4%，投資5039.6億美元，下降了29.1%。

中國(guó)募資7341.5億元，下降了23.5%，投資2929.6億元，下降了42%。

發(fā)布數(shù)據(jù)的同時(shí)倪正東提到，“這個(gè)數(shù)字比想象中要好一些”。

在交流時(shí)吳世春認(rèn)為：

大量國(guó)資的救場(chǎng)，或許是數(shù)據(jù)比體感要好的原因。

就他所了解到的數(shù)據(jù)，一些頭部機(jī)構(gòu)的投資金額和數(shù)量大概是去年同期的1/5，這里的下降甚至可能達(dá)到80%；

“數(shù)據(jù)只下降了40%，就是因?yàn)檫€有大量國(guó)資的直投，可能沒有體現(xiàn)在體感上面，但體現(xiàn)在了數(shù)據(jù)上面?！?/span>

清科數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，雖然非國(guó)資LP認(rèn)繳出資次數(shù)占比86.5%，但募資總額中有70%的錢來自國(guó)有控股和國(guó)有參股的LP。

“以前募資喝紅酒，現(xiàn)在全上白的。以前募美元，現(xiàn)在募人民幣，去摜蛋，還要講招商，講反投?！?/span>

吳世春在脫口秀視頻中談到的細(xì)節(jié)，也意味著國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)美元基金和人民幣基金的地位轉(zhuǎn)換。

在過去的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，美元基金迎頭趕上浪潮，拿到了紅利，但隨著投資越來越轉(zhuǎn)向硬科技，TMT和消費(fèi)不景氣，人民幣基金走到了更前，整體基金規(guī)模收益超越美元基金。

前不久投資人一句“時(shí)代的鐘擺終于擺到了人民幣GP最舒適的領(lǐng)域”，也道出了VC/PE市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的轉(zhuǎn)移。

在可可托?；┑臅r(shí)候，吳世春在雪道上碰上一個(gè)同行，“他就是以前一個(gè)美元基金的董事總經(jīng)理，現(xiàn)在轉(zhuǎn)做滑雪教練了。”

這是他個(gè)人真實(shí)的經(jīng)歷。

以美元基金為首，近來，關(guān)于投資機(jī)構(gòu)裁員、砍投資條線、降薪調(diào)崗的消息頻頻。

拋開美元基金來看，今年募資確實(shí)也比以往都要難。

吳世春表示，“現(xiàn)在更加分化的是，頭部還能募到資，到了腰部以下基本上是沒機(jī)會(huì)了，現(xiàn)在政府出資基本上都根據(jù)排名來，可能只會(huì)給幾家頭部出資?！?/span>

據(jù)清科數(shù)據(jù)，2023上半年，中國(guó)股權(quán)投*市場(chǎng)共計(jì)3289只基金完成新一輪募集，新募資總規(guī)模超7300億，依舊維持下降趨勢(shì)，數(shù)量和規(guī)模分別同比下降0.3%、23.5%，募資依然不容易。

單從美元基金來看，募資步伐延續(xù)下降趨勢(shì)，共計(jì)23只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑54.9%；

募資規(guī)模約422.28億元，同比降幅達(dá)35.4%。

倪正東估計(jì)，下半年這個(gè)數(shù)據(jù)還會(huì)繼續(xù)下降，美元基金面臨著較大的挑戰(zhàn)。

吳世春也表示，社會(huì)LP幾乎很少見了，美元融資比去年同期降了90%，目前短期看不到好轉(zhuǎn)。

02

待回暖

就創(chuàng)投市場(chǎng)“冰點(diǎn)”的現(xiàn)狀，未來什么情況可能會(huì)看到回暖？

吳世春認(rèn)為，社會(huì)LP出資困難，是信心和預(yù)期受到了影響，回暖的核心一方面是信心的恢復(fù)，這需要較長(zhǎng)時(shí)間的利好不斷出現(xiàn)。

此外，資金退出的市場(chǎng)變好也會(huì)是一個(gè)驅(qū)動(dòng)回暖的條件。

吳世春表示，因?yàn)橥顺鲭y，目前很多資產(chǎn)都在“堰塞湖”上，封在了一級(jí)市場(chǎng)上退不出來。

他認(rèn)為，如果能順利退出，這里至少有一半的資金還可以投到中國(guó)的早期投資里。

“只有退出才會(huì)帶來新的投資”吳世春判斷，“今年下半年可以觀望，有幾個(gè)大的項(xiàng)目在港股能不能發(fā)出去、發(fā)好，這個(gè)很重要。”

2023年上半年，中國(guó)股權(quán)投*市場(chǎng)共發(fā)生1326筆退出案例，同比下降32.6%。

“在LP們需要流動(dòng)性的情況下，我們的退出不升反降，這也是巨大的壓力?！蹦哒龞|認(rèn)為。

目前，被投企業(yè)IPO仍為VC/PE機(jī)構(gòu)的主要退出方式。

今年上半年有218家公司在全球上市，其中在境外上市數(shù)量回升了95.7%；

有45家公司在境外上市，但是募資金額環(huán)比下降了75.7%；

意味著在境外上市募資還比較艱難。

對(duì)比來看，深交所、上交所是最活躍的，VC/PE的上市退出主要還是靠A股。

在具體投資思路上，吳世春在會(huì)上提到，現(xiàn)在全球都在關(guān)注獨(dú)角獸，他認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該關(guān)注“獨(dú)角虎”。

以往投資機(jī)構(gòu)追逐投出獨(dú)角獸企業(yè)，但如今優(yōu)質(zhì)企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生變化，獨(dú)角獸概念不再適用于當(dāng)下環(huán)境。

當(dāng)企業(yè)估值達(dá)到10億美元即可以稱為是獨(dú)角獸。吳世春解釋稱，這類企業(yè)是基于公司估值來評(píng)判的，屬于資本驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

但一些獨(dú)角獸企業(yè)即使估值達(dá)到10億美元，后來還是沒有實(shí)現(xiàn)盈利，甚至逐漸成為“僵尸”企業(yè)。

因此，用估值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)下的獨(dú)角獸企業(yè)，存在良莠不齊的現(xiàn)象。

所謂“獨(dú)角虎”企業(yè)，是指有科技創(chuàng)新能力、規(guī)?；臓I(yíng)收和利潤(rùn)，能夠在寒冬中自我覓食的企業(yè)。

這類企業(yè)不是以估值、資本、市場(chǎng)份額為驅(qū)動(dòng)，而是以健康、可持續(xù)、可退出標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)小巨人企業(yè)。

“第一要占據(jù)一個(gè)山頭地位，第二要有過億的利潤(rùn)，第三要有10億以上的營(yíng)收，然后要具備行業(yè)的稀缺性。”吳世春說。

在會(huì)上，吳世春提出的一個(gè)觀點(diǎn)引人注目——1/3獨(dú)角獸已死，只是秘不發(fā)喪。

他舉例來說，一個(gè)企業(yè)可能在2018年按照10億美元估值融了一輪，之后再也沒有融資，那時(shí)候企業(yè)有1000人，現(xiàn)在只有10人了，在投資人那里這還是個(gè)獨(dú)角獸，也仍在胡潤(rùn)的獨(dú)角獸榜單里，不過已經(jīng)是名存實(shí)亡。

很多獨(dú)角獸都淪為“獨(dú)角豬”，沒有翻身機(jī)會(huì)。

吳世春認(rèn)為，豬和虎的個(gè)頭差不多，但是豬一旦沒有資本喂食，其實(shí)是過不了寒冬的，而老虎占據(jù)一個(gè)山頭，可以捕捉所有的獵物，是食物鏈的頂端。

在此前6月的投資人大會(huì)上，吳世春針對(duì)當(dāng)下環(huán)境給創(chuàng)業(yè)者提出建議：

“不要指望一直能夠從資本市場(chǎng)融到錢，而要爭(zhēng)取能夠有造血能力，融到的錢都不經(jīng)花，只有賺來的錢才經(jīng)花?！?/span>

三年疫情的影響以及尤其國(guó)際大環(huán)境的影響，在短期內(nèi)消除是比較困難的，但我們應(yīng)該用長(zhǎng)期主義的心態(tài)，面臨的挑戰(zhàn)是暫時(shí)的，長(zhǎng)期看好中國(guó)，看好中國(guó)的科技和制造，這是整個(gè)行業(yè)大的心態(tài)。

倪正東表示，投資人仍然是中國(guó)市場(chǎng)上最勤奮的一批人之一，起得早，睡得晚。

“從北京到上海，無論早班飛機(jī)還是晚班飛機(jī)，肯定有幾個(gè)是做VC和PE的，所以我覺得這個(gè)行業(yè)還是在積極努力，為中國(guó)的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投搬磚?！?/span>