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近日，KK集團(tuán)再次向港交所遞交招股書(shū)，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和瑞信。此前，KK集團(tuán)分別于2021年11月和2023年1月兩次遞交申請(qǐng)，但都已失效。

KK集團(tuán)成立于2015年，是一家潮流零售商，擁有四個(gè)自我孵化的零售品牌，分別為精致生活潮流零售品牌“KKV”、美妝潮流零售品牌“THECOLORIST調(diào)色師”、全球潮玩文化潮流零售品牌“X11”、進(jìn)口商品集合店“KK館”。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以GMV計(jì)，公司是2022年中國(guó)三大生活方式消費(fèi)品潮流零售商之一，且在中國(guó)前十大市場(chǎng)參與者中增長(zhǎng)最快。公司還是資本寵兒，至今已經(jīng)完成了7輪融資，估值達(dá)到30億美元，被稱為“潮流零售獨(dú)角獸”。這只新股的成色如何？以下簡(jiǎn)析KK集團(tuán)招股書(shū)情況。

01

收入增速和開(kāi)店速度雙雙放緩

公司的收入主要來(lái)自貨品銷(xiāo)售，包括自有門(mén)店銷(xiāo)售及向加盟店銷(xiāo)售；及基于銷(xiāo)售的管理及咨詢服務(wù)收入，如門(mén)店管理費(fèi)、物流費(fèi)用及向加盟商收取的POS費(fèi)用。

從年度收入來(lái)看，公司的收入規(guī)模增長(zhǎng)非常迅速，幾乎是每年翻番的增長(zhǎng)，三年時(shí)間，規(guī)模就從1.4億飆升至35億，即便是在疫情影響的2020年和2021年，增長(zhǎng)速度仍然非?？臁?019年至2021年，公司的同比增速分別為199%、255%和115%。但在2022年陷入停滯，公司的收入變化與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張息息相關(guān)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

正如上面提到，公司有四個(gè)零售品牌，分別是“KKV”、“THECOLORIST調(diào)色師”、“X11”和“KK館”。公司的門(mén)店分為自有門(mén)店和加盟店，這幾年開(kāi)店速度非常快，2018年至2022年的門(mén)店數(shù)量分別為80家、211家、556家、721家、707家，可以看到，公司2021年之前門(mén)店數(shù)量的增長(zhǎng)非?？?，所以收入也同步增長(zhǎng)。但到2022年，總體門(mén)店數(shù)量減少，公司的收入也陷入增長(zhǎng)停滯。

在公司高速擴(kuò)張的過(guò)程中的前期，加盟店曾經(jīng)發(fā)揮了重大作用。招股書(shū)顯示，截至2019年年末，KK集團(tuán)的門(mén)店數(shù)量為211家，其中加盟店比例就高達(dá)78%，但2020年，在公司策略的轉(zhuǎn)變下，加盟店的數(shù)量急劇減少，不少加盟商黯然離場(chǎng)。加盟店要么被KK集團(tuán)接盤(pán)轉(zhuǎn)為了自營(yíng)店，要么就關(guān)閉。截至2023年Q1，公司的加盟店數(shù)量銳減至95家，僅占門(mén)店總數(shù)的14%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

02

虧損門(mén)店較多，公司盈利艱難

從加盟商的退場(chǎng)來(lái)看，潮流零售商這筆生意或許并不好做。疫情三年給予線下經(jīng)濟(jì)沉痛的打擊，2019年-2022年期間，隨著KK集團(tuán)的門(mén)店數(shù)量的不斷增加，公司關(guān)閉門(mén)店的數(shù)量也在上升。盡管公司2021年后開(kāi)店速度放慢，但關(guān)閉的門(mén)店數(shù)量卻繼續(xù)增長(zhǎng)，2022年公司關(guān)閉門(mén)店數(shù)量122家，高于當(dāng)年新增的108家。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

2020年至2023年，公司虧損門(mén)店數(shù)量占當(dāng)期總數(shù)的28%，21%，35%。2023年隨著疫情防控措施的優(yōu)化，公司虧損門(mén)店數(shù)量減少，一季度虧損門(mén)店占比為15%

門(mén)店不賺錢(qián)，公司盈利自然無(wú)從談起。2018年至2022年，隨著擴(kuò)張的加速和虧損門(mén)店的增加，KK集團(tuán)的虧損持續(xù)擴(kuò)大，分別錄得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-51.66百萬(wàn)元、-96.91百萬(wàn)元、-1.37億元、-1.81億元和-3.3億元。

走出疫情后，KK集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)。2023年Q1公司開(kāi)店速度放緩，且虧損門(mén)店減少，公司開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，錄得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.21億元，公司能否穩(wěn)定現(xiàn)有門(mén)店的經(jīng)營(yíng)，繼續(xù)提高單店盈利水平，或?qū)⑹俏磥?lái)持續(xù)盈利的關(guān)鍵。

但隨著公司估值的提高，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值也隨著估值的提升而上漲，優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入公司損益，2021年公司歸屬普通股東凈利潤(rùn)虧損高達(dá)56.26億元，2018年至2021年之間，虧損總額超80億。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

具體來(lái)看，KK集團(tuán)的毛利率其實(shí)是逐年提升的，一方面是規(guī)模的擴(kuò)張讓公司擁有更高的議價(jià)能力，另一方面是加盟店減少，毛利率更高的自有門(mén)店增加。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

高額的費(fèi)用支出是導(dǎo)致KK集團(tuán)營(yíng)業(yè)虧損的主營(yíng)。2020年至2022年，公司錄得銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用4.0億元、11.0億元和13.1億元；錄得行政及其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用2.8億元、5.2億元和5.0億元。主要包括折舊及攤銷(xiāo)、員工薪酬、廣告支出、物流成本、店租、關(guān)店虧損等。2020年至2022年，公司期間費(fèi)用支出占營(yíng)收比重為41%、46%、51%。

03

短期債務(wù)壓頂，現(xiàn)金流窘迫

公司前期的快速擴(kuò)張，需要大量資金，在尚未實(shí)現(xiàn)自我造血的情況下，只能通過(guò)不斷地融資貸款來(lái)籌集開(kāi)店資金。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，公司至今已經(jīng)經(jīng)歷了7輪的融資，最新估值達(dá)30億美元。最新一輪融資金額為3億美元，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)為京東（09618.HK）。公司融資活動(dòng)獲得的資金，主要用來(lái)償還借款和貸款，以及支付租賃租金。

公司的流動(dòng)性依舊并不樂(lè)觀，截至2023年一季度末，公司流動(dòng)負(fù)債高達(dá)13.36億元，但同期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有5.67億元，無(wú)法覆蓋即將到期的負(fù)債。所以，公司迫切需要上市以募集資金。

關(guān)于上市募集資金用途，公司在招股書(shū)中表示，部分將用于門(mén)店擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)將于2023年開(kāi)設(shè)的絕大部分新門(mén)店將為中國(guó)的自有門(mén)店，將于2024年及2025年各年開(kāi)設(shè)約250家新門(mén)店。部分用于門(mén)店裝修升級(jí)，以及物流供應(yīng)鏈的數(shù)字化投資。其余用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。