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2020年的投資市場(chǎng)已落下帷幕。盡管上半年受到新冠疫情影響，投資進(jìn)度大幅放緩，但疫情穩(wěn)定后，全國(guó)生產(chǎn)生活、各類(lèi)商業(yè)活動(dòng)恢復(fù)迅速，加之境內(nèi)資本市場(chǎng)深化改革提振退出市場(chǎng)信心，2020下半年投資活躍度回暖，圍繞“科技興國(guó)”、“進(jìn)口替代”、“消費(fèi)剛需”、“醫(yī)藥健康”、“企業(yè)服務(wù)”等主題的投資熱度高漲。

● 2020年投資規(guī)模小幅回暖，同比上升14.0%

2020年，中國(guó)股權(quán)類(lèi)的投資市場(chǎng)共發(fā)生7，559起投資，同比下降7.9%，降幅有所收窄；投資金額8，871.49億元，同比上升14.0%。受疫情影響，自2020年第二季度開(kāi)始，投資機(jī)構(gòu)的約訪、盡調(diào)、簽約等工作才逐步開(kāi)展，因此投資活動(dòng)的完成尤其是大額投資的交割更多發(fā)生在下半年，由此2020年各季度的投資數(shù)量和金額均呈現(xiàn)走高趨勢(shì)。

圖1 2010-2020年中國(guó)股權(quán)類(lèi)的投資市場(chǎng)投資情況（包括早期投資、VC、PE）

早期、VC和PE市場(chǎng)投資金額均呈現(xiàn)回暖走勢(shì)。投資數(shù)量方面，VC和PE機(jī)構(gòu)2020年同比降幅明顯收窄，而早期機(jī)構(gòu)投資數(shù)量降幅仍超過(guò)20%。早期投資低位運(yùn)行，互聯(lián)網(wǎng)投資進(jìn)入下半場(chǎng)，新一輪科技浪潮尚未來(lái)臨，早期投資可選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少。由此也導(dǎo)致早期單筆投資金額大幅上升，“子彈”更多投向少數(shù)頭部企業(yè)。

圖2 2015-2020年中國(guó)早期/創(chuàng)業(yè)投資/PE市場(chǎng)投資情況

● 機(jī)構(gòu)端頭部效應(yīng)顯著，早期top30投資規(guī)模占比超過(guò)80%

頭部效應(yīng)在早期市場(chǎng)體現(xiàn)最為明顯。早期機(jī)構(gòu)top30投資金額近100億元，占早期市場(chǎng)投資總額比例超過(guò)80%，單家機(jī)構(gòu)平均投資金額達(dá)到3.44億元。其中投資活躍度領(lǐng)先的包括真格基金、梅花創(chuàng)投等，投資筆數(shù)均在50筆以上；投資規(guī)模較高的包括創(chuàng)新工場(chǎng)、云啟資本、中科創(chuàng)星等，投資規(guī)模超過(guò)5億元。

VC top50機(jī)構(gòu)合計(jì)投資規(guī)模占比超過(guò)50%。其中紅杉中國(guó)投資金額最高超過(guò)200億元，深創(chuàng)投、經(jīng)緯中國(guó)、IDG資本、君聯(lián)資本、毅達(dá)資本等機(jī)構(gòu)投資規(guī)模也超過(guò)50億元。投資活躍度方面，深創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、毅達(dá)資本、元禾控股等機(jī)構(gòu)領(lǐng)先，投資數(shù)量均超過(guò)100筆。

PE機(jī)構(gòu)數(shù)量繁多，且國(guó)資背景大型基金投資策略集中在PE，因此PE市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，PE top50機(jī)構(gòu)合計(jì)投資規(guī)模占比39%。其中多家機(jī)構(gòu)投資規(guī)模超過(guò)100億元，尤以高瓴位居第一突破500億元，此外還包括華芯投資、騰訊投資、軟銀愿景基金、中信產(chǎn)業(yè)基金和GIC。投資活躍度方面，高瓴、中金資本等領(lǐng)先，均超過(guò)100筆。

圖3 2020年中國(guó)早期top30/VC top50/PE top50投資情況

● 年度“百億club”中，猿輔導(dǎo)沖擊200億，半導(dǎo)體企業(yè)占據(jù)半壁江山

共10家企業(yè)2020年獲得投資機(jī)構(gòu)投資總額超過(guò)100億元，合計(jì)獲投1，480.11億元，占市場(chǎng)總投資金額的比例為16.7%。

獲得投資金額最高的是兩家在線(xiàn)教育企業(yè)，猿輔導(dǎo)與作業(yè)幫。尤其猿輔導(dǎo)2020年共完成三輪融資，分四次交割完成，當(dāng)年融資總額高達(dá)35億美元，突破200億人民幣。疫情下在線(xiàn)教育持續(xù)受益，2021年在線(xiàn)教育仍為熱門(mén)賽道，火花思維、鯨魚(yú)外教培優(yōu)等完成新一輪融資。但另一方面此賽道內(nèi)部廝殺極其激烈，曾經(jīng)的明星企業(yè)學(xué)霸君瀕臨破產(chǎn)，VIPKID也陷入估值和融資金額縮水的境地。

在年度“百億俱樂(lè)部”中，半導(dǎo)體企業(yè)占據(jù)4席，分別是中芯國(guó)際、中芯南方、睿力集成和紫光展銳。這四家企業(yè)均已處于擴(kuò)張期或成熟期，屬于國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。2020年中美貿(mào)易摩擦加劇，政府從財(cái)稅、投融資、研發(fā)、進(jìn)出口等各個(gè)方面出臺(tái)政策大力度支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，投資熱度迅速發(fā)酵。在頭部企業(yè)大額融資帶動(dòng)下，中小半導(dǎo)體企業(yè)的估值也隨之水漲船高。

圖4 2020年獲VC/PE投資規(guī)模百億以上企業(yè)

● 生物醫(yī)療、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)獲資本大力扶持，投資活躍度同比攀升

IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)以及半導(dǎo)體電子設(shè)備四大行業(yè)的投資數(shù)量、投資金額與其他行業(yè)顯著拉開(kāi)差距，集中度分別達(dá)到70%、64%，科技、醫(yī)療、消費(fèi)等重點(diǎn)賽道的大體方向并未改變。但市場(chǎng)風(fēng)格也體現(xiàn)出細(xì)微變化，IT和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被投數(shù)量同比下降，信息技術(shù)領(lǐng)域的投資熱點(diǎn)從個(gè)人端向產(chǎn)業(yè)端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)融合難度更高，企業(yè)成長(zhǎng)周期延長(zhǎng)；生物醫(yī)療、半導(dǎo)體電子設(shè)備企業(yè)的投資數(shù)量較2019年大幅增長(zhǎng)，疫情推動(dòng)醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域投資熱度延續(xù)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展則離不開(kāi)政策的大力扶持。

圖5 2020年中國(guó)股權(quán)類(lèi)的投資市場(chǎng)分行業(yè)投資情況

● 80%的投資均發(fā)生于三省兩市，各地?zé)衢T(mén)產(chǎn)業(yè)略有差異

投資地域仍集中在北上廣蘇浙五個(gè)地區(qū)，投資總數(shù)和投資金額占市場(chǎng)總體比重均超過(guò)80%。北京市和上海市位居投資最熱門(mén)城市前兩位，投資數(shù)量均超過(guò)1，000起，投資規(guī)模超過(guò)1，000億元。其他地區(qū)以四川省、山東省、湖北省和安徽省投資較為活躍。

從具體行業(yè)來(lái)看，IT、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中在北京、上海、深圳和浙江，生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)以上海、江蘇和北京領(lǐng)先，半導(dǎo)體及電子設(shè)備類(lèi)企業(yè)則集中于江蘇、上海和深圳。

圖6 2020年中國(guó)股權(quán)類(lèi)的投資市場(chǎng)投資地域數(shù)量TOP20投資情況

● 投資階段集中于擴(kuò)張期，投資輪次以A輪為主

投資階段呈現(xiàn)出向中后期移動(dòng)的趨勢(shì)，種子期企業(yè)被投數(shù)量和金額均較2019年大幅下降。擴(kuò)張期被投企業(yè)數(shù)量數(shù)量和金額均最高，且均較2019年全年大幅增長(zhǎng)。投資輪次也呈現(xiàn)出一致的趨勢(shì)，天使輪投資數(shù)量與金額同比均大幅下滑。

圖7 2020年中國(guó)股權(quán)類(lèi)的投資市場(chǎng)投資階段與投資輪次分布情況

總體來(lái)說(shuō)，2020年幾家歡喜幾家憂(yōu)。頭部聚集效應(yīng)愈演愈烈，無(wú)論在企業(yè)端還是機(jī)構(gòu)端，均已形成不可逆態(tài)勢(shì)。各垂直行業(yè)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，跑出來(lái)的企業(yè)2020年接連獲得大額融資，而業(yè)務(wù)類(lèi)似的同一賽道企業(yè)卻可能瀕臨破產(chǎn)、銷(xiāo)聲匿跡。頭部機(jī)構(gòu)頻頻出手，全年投資規(guī)模高達(dá)幾十億甚至上百億，而中小型機(jī)構(gòu)卻苦于尋找合適標(biāo)的完成當(dāng)年投資目標(biāo)。在LP直投化趨勢(shì)下，更多投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始充當(dāng)LP的投資通道。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化調(diào)整加劇，殘酷而必須。