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走入2022年，新能源、碳中和成了為數(shù)不多確定性較強且前景明朗的投資賽道，于是各路VC/PE紛紛成立專注新能源、碳中和、ESG的新基金，進軍新能源板塊。

然而，有一家鮮有發(fā)聲的投資機構(gòu)，已經(jīng)在這一領(lǐng)域默默耕耘了十二載，在新能源賽道孵化投資了不少早期優(yōu)質(zhì)項目：

比如海博思創(chuàng)、啟迪清源、新源動力、曜能科技、中盛旭鑫、暗流科技、億氫科技、托爾動力、中熵科技、順熵科技等，投資領(lǐng)域涉及儲能、燃料電池、鈣鈦礦薄膜、燃料電池核心組件、新能源汽車充電設(shè)備等。

這家投資機構(gòu)就是專注早期科技投資的啟迪之星創(chuàng)投，而它的掌門人，正是被稱為“早期科技投資花木蘭”的劉博。

近年來，在多重政策和市場環(huán)境引導(dǎo)下，創(chuàng)投圈掀起一輪硬科技投資熱潮，尤其是新能源投資領(lǐng)域，更是浪潮奔涌，一派高歌猛進的景象。

但是，那些從互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、消TMT甚至消費賽道轉(zhuǎn)身投入“硬科技”賽道的投資人們很快發(fā)現(xiàn)，硬科技的投資法則跟過去的認知有著很多不同，比如，過去靠燒錢就可能燒出一個市場的打法失靈了。

高科技創(chuàng)業(yè)有它自身的發(fā)展規(guī)律，資本在項目中的作用在發(fā)生改變。

科技投資存在“早期看不懂，后期投不進”的現(xiàn)象。

如何避免“早期看不懂，后期投不進”的尷尬？新能源、碳中和領(lǐng)域有哪些投資機會？新能源早期項目如何投？

帶著這些投資人和創(chuàng)業(yè)者關(guān)注的話題，近日，維犀財經(jīng)旗下媒體“投資人說”與啟迪之星創(chuàng)投總經(jīng)理、主管合伙人劉博進行了一場深度對話。

劉博為我們分享了啟迪之星創(chuàng)投的投資策略，尤其是新能源投資的方法論。

以下是本文提到的幾個核心觀點：

1、早期科技項目投資，最為關(guān)鍵的是對整個行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的演進路徑做出預(yù)判，而不是看政策、追風(fēng)口，追著明星項目“抬轎子”；

2、新能源投資，如果押錯了技術(shù)方向，可能將會一無所獲；

3、創(chuàng)業(yè)項目不要高估了自己的營收能力，要搞清楚誰是自己的客戶，客戶有多少預(yù)算。

01

新能源投資熱，窗口期也就五年

隨著十四五規(guī)劃、2035年遠景目標綱要以及碳達峰碳中和“雙碳”政策的陸續(xù)出臺，新能源產(chǎn)業(yè)備受資本關(guān)注，甚至被稱為未來幾年最具確定性的投資賽道。

對此，在早期科技投資領(lǐng)域深耕多年并且投資了不少新能源優(yōu)質(zhì)項目的劉博并不完全認同。

她說：“我認為主要有三個原因促成了當前新能源領(lǐng)域的投資熱。首先是相關(guān)政策的出臺；其次是資本現(xiàn)在沒有好的投資方向，只好追著政策風(fēng)向投；第三點是因為新能源領(lǐng)域通過前幾年的發(fā)展已經(jīng)有了一定的技術(shù)積累，處于行業(yè)上升發(fā)展期”。

在劉博看來，新技術(shù)能否獲得成功，到底是否適合實際應(yīng)用，歸根到底要看技術(shù)是否具有商業(yè)價值。

受政策紅利影響，美國以及歐洲一些發(fā)達國家15年前掀起過一波新能源投資熱，但并沒有真的形成產(chǎn)業(yè)。

面對目前國內(nèi)政策促成的新能源投資熱，投資人更應(yīng)保持理智，以項目的價值投資為核心，而非過分看重政策紅利。

任何一個行業(yè)在政策和資本的驅(qū)動下都會有短期的紅利，但是要想長期發(fā)展的話，還要看其商業(yè)本質(zhì)以及商業(yè)價值。

換而言之，科技投資主要看技術(shù)是否能夠真正的提升效能，是否真的能做到低成本、規(guī)?；欠裾娴膿碛猩虡I(yè)價值。

以儲能投資為例。

儲能是電源的再利用，絕對符合政策方向，但在投資時投資人首先應(yīng)該論證的是儲能是否真能起到降本增效的作用。

現(xiàn)有技術(shù)條件下，如果存儲一度電比電費成本還高，那么儲能技術(shù)很難長期發(fā)展起來。

因此，能夠降低成本、提高安全性、具有商業(yè)價值的儲能技術(shù)才有投資價值。

投資決策時，投資人一定要搞明白項目所處行業(yè)的驅(qū)動因素是什么。

如果是市場驅(qū)動帶來的效率提升，這樣的項目不在投資風(fēng)口也值得投；

如果是受政策驅(qū)動帶來的投資機會，那么投資人就一定要把握好投資的時間窗口。

從過往投資經(jīng)驗看，政策驅(qū)動的投資窗口期一般在5年，投資人如果能在5年內(nèi)找到好的項目標的，并借助政策紅利項目能成長為一家頭部企業(yè)，是可以獲得高額投資回報的。

如果無法5年內(nèi)投出一家頭部企業(yè)，那就要想在沒有政策補貼的時候，所投項目是否能繼續(xù)發(fā)展下去，這個非常重要。

02

看清新能源投資風(fēng)險，不要過分樂觀

除了特別強調(diào)政策對新能源、碳中和領(lǐng)域投資帶來的影響外，劉博還特別強調(diào)了當下新能源投資所面對的三大風(fēng)險：

1. 押錯技術(shù)方向。

目前，新能源、雙碳領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)可謂“百花齊放”，在各個細分賽道都有很多新的技術(shù)路徑和新的技術(shù)理念。

由于技術(shù)研發(fā)和驗證周期非常長，因此產(chǎn)品能否研發(fā)出來，哪個技術(shù)能夠獲得市場認可，都尚未可知。

可以肯定的是，一旦市場選擇了其中一個技術(shù)路徑，那么同一賽道的其他技術(shù)就很難再跑出來，這就意味著，投資人如果押錯技術(shù)路線和方向，有可能幾年后一無所獲。

2. 對項目的盈利能力過于樂觀。

新能源、雙碳領(lǐng)域的創(chuàng)始人在預(yù)估企業(yè)盈利能力的時候通常以國家政策規(guī)劃為基礎(chǔ)進行測算。

雖然有政策和國家規(guī)劃的支持，但項目能否落地還要看具體的采購單位，需要項目方具體落實到哪個單位可以出錢采購，而不是以國家規(guī)劃為基礎(chǔ)假想自己的營收能力。

3. 項目估值太高以及盲目擴張。

眾所周知，現(xiàn)在很多資本進入新能源以及雙碳領(lǐng)域，因此這一領(lǐng)域項目估值普遍偏高。

對于企業(yè)而言，估值過高有時候可能會打亂企業(yè)發(fā)展節(jié)奏，導(dǎo)致盲目擴張，提前預(yù)支了企業(yè)未來發(fā)展的能力，不利企業(yè)長期發(fā)展。

對于投資人而言，項目高估值意味著加大了投資風(fēng)險。

面對早期科技項目的投資風(fēng)險，啟迪之星采用的投資策略是“投兩頭”：

將大部分時間和精力用在沒被發(fā)現(xiàn)或者其他機構(gòu)不敢投的早期項目，等早期投資項目進入成熟期，獲得市場驗證，成為市場No.1的時候再進行增持。

“投兩頭”是一種比較安全的投資策略。

早期投資通常項目估值都很低，這意味著項目估值再怎么跌也很難低于投資時的估值。

此外，由于啟迪之星通常是項目的早期投資人，并在投資后一直為企業(yè)提供孵化及投后服務(wù)，幫助企業(yè)成長，與被投企業(yè)建立了良好的關(guān)系，因此當項目成長起來后受到資本市場追捧，即使很多機構(gòu)投不進去，啟迪通常也能夠獲得一定的投資份額，避免“早期看不懂，后期投不進”的尷尬。

03

如何投好新能源早期項目？

雖然政策和資本加速了新能源、雙碳行業(yè)的發(fā)展，但本質(zhì)上這個大賽道上的項目一般都發(fā)展比較慢，屬于長周期投資，因此現(xiàn)在才去關(guān)注這一領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)相對成熟的行業(yè)，在劉博看來投資機會并不多。

那么在這一領(lǐng)域，劉博認為還有哪些好的投資機會呢？

首先，劉博認為新型材料能夠提高整個新能源產(chǎn)業(yè)的效率、安全性，并可以降低成本，因此新材料端的創(chuàng)新型早期項目存在很大投資機會。

例如啟迪之星2018年投資的中科玖源，專注于聚酰亞胺PI漿料、PI薄膜，是柔性顯示領(lǐng)域的關(guān)鍵材料，同時在柔性電路板以及新能源電池封裝的應(yīng)用方向都有廣泛應(yīng)用。

其次，劉博還十分關(guān)注新能源領(lǐng)域被卡脖子的關(guān)鍵技術(shù)、部件以及軟件。

例如啟迪之星投資的碳化硅器件研發(fā)商昕感科技可以進行大功率快充，無論是新能源車充電樁還是儲能，都需要這一關(guān)鍵部件。

對于新能源、雙碳領(lǐng)域行業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)，劉博的態(tài)度則相對比較謹慎：

相比其他行業(yè)，能源行業(yè)具有壟斷性，因此很多領(lǐng)域其實并不適合創(chuàng)業(yè)。

比如光伏領(lǐng)域技術(shù)迭代快，資本密集型行業(yè)，且巨頭集中，除非像鈣鈦礦這樣比較稀缺的創(chuàng)新，否則很難通過技術(shù)突破創(chuàng)業(yè)成功。

我們2018年投資的鈣鈦礦領(lǐng)先者曜能科技，雖然當時正是光伏低谷期，國家取消了對光伏企業(yè)的補貼，但是我們認為顛覆性的鈣鈦礦技術(shù)有望大幅降低單位發(fā)電成本，這個技術(shù)不同于傳統(tǒng)的晶硅領(lǐng)域，是無機化學(xué)領(lǐng)域，傳統(tǒng)廠商不具備過往的開發(fā)經(jīng)驗優(yōu)勢，因此我們毫不猶豫下注這個全新的細分領(lǐng)域。

投資早期科技項目，最為關(guān)鍵的是對技術(shù)本身的價值以及整個行業(yè)做預(yù)判，而不是看政策、看投資風(fēng)口，追著明星企業(yè)跑。

例如我們2012年投資的海博思創(chuàng)，投資時光伏、儲能等領(lǐng)域都還沒發(fā)展起來，等到2020年雙碳政策出臺后，這個項目憑借技術(shù)以及市場上取得的積累和突破，這兩年很快發(fā)展起來，成為儲能集成商領(lǐng)域排名前三名的技術(shù)公司。

此外，對于早期科技項目，劉博特別強調(diào)創(chuàng)始人的重要性。

早期科技項目最終核心的判斷還是創(chuàng)始人，首先要看創(chuàng)始人科研能力是否足夠稀缺，在行業(yè)內(nèi)是不是第一梯隊甚至是NO.1；其次還要看創(chuàng)始人在技術(shù)之外的某些特質(zhì)。

劉博表示：“科技型創(chuàng)新項目決定其成敗的不僅僅是技術(shù)問題。只要創(chuàng)業(yè)者有決心，有能力，愿意吃苦，愿意選擇創(chuàng)業(yè)的生活，過程中無論遇到什么問題，都能解決并堅持下來。至于何時能夠跨越技術(shù)障礙，其實都不過是時間的問題”。

與平臺型、流量型項目不同，早期科技項目很多都是科學(xué)家、技術(shù)專家創(chuàng)業(yè)，因此除了資金外，需要在產(chǎn)業(yè)對接、融資、企業(yè)管理等各個方面給予幫助，而這恰恰是啟迪之星優(yōu)勢所在。

據(jù)劉博介紹，啟迪之星之所以能夠在10多年前就開始在新能源領(lǐng)域進行布局，提前洞察新能源領(lǐng)域投資方向，主要在于母公司啟迪集團本身就擁有清潔能源業(yè)務(wù)板塊以及風(fēng)光儲能企業(yè)、電熱企業(yè)。

此外，啟迪之星創(chuàng)投還與多家大型企業(yè)、上市公司建立合作，為創(chuàng)業(yè)項目商業(yè)化落地提供保障。

在資金上，啟迪之星創(chuàng)投除了直投基金，還以LP身份參股了20余只科技投資基金，充分發(fā)揮協(xié)同作用，最大程度幫助企業(yè)解決資金問題。

在創(chuàng)業(yè)咨詢輔導(dǎo)上，啟迪之星不僅有創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練營，而且還會一對一幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略、分析市場、尋找突破點，幫助項目構(gòu)建壁壘、提高企業(yè)競爭力和管理能力，幫助項目有效擴張市場等，為企業(yè)發(fā)展做好服務(wù)卻不在管理中添亂。

04

誰都能投早期科技項目嗎？

提到中國早期科技項目投資與孵化，人們總是繞不開依托清華發(fā)展起來的啟迪之星。

自2014年成立以來，啟迪之星創(chuàng)投8年時間累計投資了180多個科技創(chuàng)新類項目，其中70%為硬科技項目，由院士或頂級科學(xué)家主導(dǎo)的項目超過10個。

啟迪之星還在全球建立了170多個孵化基地，累計孵化服務(wù)企業(yè)超2萬家，并已有49家企業(yè)成功上市。

作為啟迪之星創(chuàng)投的掌門人，被人稱為“早期科技投資花木蘭”，劉博對自己的定義是“一個愛折騰的女人”。

大學(xué)期間，劉博不僅拿到雙學(xué)位，還擔任過學(xué)校最大社團的主席，在大一的時候就開始嘗試創(chuàng)業(yè)還掙到了錢。

大學(xué)畢業(yè)后，劉博進入一家位居全球500強的外資企業(yè)做財務(wù)管理人員，進行全球管理系統(tǒng)的頂層設(shè)計。

二十五歲的時候，“愛折騰”的劉博發(fā)現(xiàn)自己更喜歡與人溝通，更適合做咨詢工作，于是轉(zhuǎn)身考入清華，讀了兩年全職的國際MBA。

上學(xué)期間，劉博申請作為國際交換生赴美留學(xué)，也正是這段時間，她接觸到風(fēng)險投資，并對此產(chǎn)生了極大興趣。

“十年前，國內(nèi)風(fēng)險投資市場與現(xiàn)在有很大不同。那個時候，國內(nèi)市場上絕大多數(shù)投資機構(gòu)都是PE，主要集中在Pre-IPO以及中后期階段的項目進行投資?，F(xiàn)在國內(nèi)很多風(fēng)投越來越看重企業(yè)的價值投資，通過陪伴企業(yè)成長獲取收益，而這恰恰也是我留學(xué)時對風(fēng)險投資的認識，也是我將風(fēng)險投資當做自己事業(yè)方向的原因所在”。

在劉博眼中，風(fēng)險投資的價值在于早期項目的發(fā)現(xiàn)，然后對項目進行“孵化+投資”。

然而早期科技項目由于技術(shù)、團隊、市場等眾多關(guān)鍵因素存在很大不確定性，因此能夠投好早期項目的投資人可謂鳳毛麟角。

05

想要投好早期科技項目

投資人需要具備哪些能力和條件？

劉博給了我們她的答案：

隨著科技創(chuàng)投時代的到來，很多機構(gòu)都在搶有理工科背景的投資人，但我個人而言，更為看重的是投資人的“成長經(jīng)歷”以及“個人天賦”。

對早期科技項目進行投資判斷時，不能只看技術(shù)指標，單純從技術(shù)角度去判斷項目的好壞，而是對團隊、對事物發(fā)展的規(guī)律、對宏觀環(huán)境等方面的認知，以及對技術(shù)發(fā)展方向、商業(yè)化等諸多不確定性進行綜合判斷和把握。

因此投資人需要具備非常敏銳、細膩的觀察力。

而這些能力一方面要求投資人愿意主動學(xué)習(xí)，不為自己設(shè)限，另一方面來自于投資人個人成長經(jīng)歷和天賦。

談到投資人需要具備非常敏銳、細膩的觀察力的時候，劉博笑著說：“在這方面，也是我作為女性投資人的一個天生優(yōu)勢”。

早期科技項目往往只有技術(shù)上的積累，想要形成市場甚至行業(yè)，還需要一定時間的摸索和發(fā)展沉淀。

因此，對于早期項目的判斷，一方面要關(guān)注創(chuàng)業(yè)者在技術(shù)層面突破、升級或者融合的能力；

另一方面，投資機構(gòu)還需要深耕硬科技人才渠道，理解硬科技人才，與其形成互補優(yōu)勢才是關(guān)鍵點。

然而，目前市場上具備這一能力的投資機構(gòu)其實并不多，作為少數(shù)幾家具備“孵化+投資”能力的投資機構(gòu)之一，劉博將啟迪之星在早期科技項目投資上取得成績的原因歸結(jié)為以下三點：

1、豐富、優(yōu)質(zhì)的早期科技項目源：

眾所周知，啟迪之星是依托于清華發(fā)展起來的，但目前已經(jīng)從聚焦服務(wù)于清華科技創(chuàng)新項目延展到各個頂級高校，與北航、北理工、北化工、哈工大等眾多高校在科技成果轉(zhuǎn)化上形成了緊密合作的關(guān)系。

2、長期聚焦于早期科技項目投資：

啟迪之星創(chuàng)立的初衷就是孵化并投資早期科技項目，二十多年間啟迪之星一直秉承初心，聚精會神干好這一件事。

在早期科技項目投資上，啟迪之星創(chuàng)投積累了豐富的經(jīng)驗和資源，提高了認識力和洞察力，從量變到質(zhì)變，形成了對早期科技項目的專業(yè)認知。

3、強大的投后賦能體系：

啟迪之星創(chuàng)投除了直投基金外，還作為LP參股到20多只從事早期科技項目投資的基金。

截止目前，這些基金所覆蓋的科技項目已達1000多個，搭建起一個強大的投后生態(tài)平臺。

此外，依托清華資源、清華系企業(yè)以及清華校友所在企業(yè)和上市公司，也為啟迪之星投資孵化的這些早期科技項目提供了寶貴的市場機會。

依靠對于技術(shù)與行業(yè)發(fā)展的前瞻性認知，在別人看不懂、不敢出手的時候進行投資；

依靠強大的投后生態(tài)，幫助創(chuàng)業(yè)者鏈接早期發(fā)展所需的能力和資源；

依靠對科技企業(yè)發(fā)展規(guī)律的深入理解，為被投企業(yè)提供專業(yè)的咨詢服務(wù)來保駕護航。

這些已經(jīng)成為啟迪之星創(chuàng)投有別于其他投資機構(gòu)的差異化優(yōu)勢。

在早期科技投資這條路上，劉博和她所帶領(lǐng)的啟迪之星創(chuàng)投，越來越從容，越來越自信。