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“運(yùn)動(dòng)科技第一股”Keep的股價(jià)又跌了。

1月9日，keep港股盤(pán)中跌超6.31%，當(dāng)日?qǐng)?bào)收6.98港元/股;創(chuàng)上市以來(lái)新低，這也是其股價(jià)連續(xù)第9個(gè)交易日下跌;相較于2023年7月IPO首日收盤(pán)價(jià)29.00港元/股，Keep的股價(jià)已經(jīng)跌去近8成。

上市不足5個(gè)月，根據(jù)Keep在此前公布的上市后首份半年報(bào)：其在持續(xù)“燒錢(qián)”的虧損中。

“不二研究”據(jù)keep半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，Keep經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為2.32億元、月活躍用戶(hù)同比減少812.9萬(wàn)名。目前，Keep主要面臨持續(xù)虧損、平均月活躍用戶(hù)減少等問(wèn)題，在“不二研究”看來(lái)，這主要是由于Keep高昂的成本侵蝕其凈利潤(rùn)；與此同時(shí)，隨著樂(lè)刻、超級(jí)猩猩等新興健身房品牌不斷涌現(xiàn)，未來(lái)Keep的流量或?qū)㈦y以回到此前水平。

Keep是一家在線健身平臺(tái)，主要產(chǎn)品包括在線健身內(nèi)容、智能健身設(shè)備和配套運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品。

截止1月9日港股收盤(pán)，Keep報(bào)收6.77港元/股，對(duì)應(yīng)市值35.59億港元(約折合人民幣32.61億元);對(duì)比IPO首日市值153億港元，上市后的五個(gè)月內(nèi)，其市值已經(jīng)蒸發(fā)116.68億港元(約折合人民幣106億元)。

“不二研究”據(jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，Keep的營(yíng)收為9.85億元，同比減少2.7%;同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為2.32億元，同比收窄29.7%。

去年7月的一篇舊文中(《“運(yùn)動(dòng)科技第一股”來(lái)了，Keep市值153億港元》)，我們聚焦于Keep掛牌港交所，盡管成為“運(yùn)動(dòng)科技第一股”，但仍面臨增收不增利困境。

時(shí)至今日，Keep不僅面臨營(yíng)收下滑、持續(xù)虧損等問(wèn)題未解，且直面月活躍用戶(hù)流失及流量增長(zhǎng)疲軟的挑戰(zhàn)。

面對(duì)用戶(hù)的流失，Keep還能“keep”住嗎?由此，“不二研究”更新了7月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

圖片“運(yùn)動(dòng)科技第一股“來(lái)了。

Keep于2023年7月12日正式掛牌港交所，其發(fā)行價(jià)為28.92港元/股，IPO首日?qǐng)?bào)收29.00港元/股，漲幅26.98%。

9月19日，Keep交出上市后首份半年報(bào)：2023年上半年，Keep實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.85億元，同比減少2.7%;經(jīng)調(diào)整后凈虧損2.23億元，同比收窄 29.7%，仍處于虧損中。

在“不二研究”看來(lái)，Keep深耕線上健身市場(chǎng)，在為健身內(nèi)容和付費(fèi)課程投入巨大成本的同時(shí)，仍面臨月活躍用戶(hù)流失和流量增長(zhǎng)疲軟的問(wèn)題。

在健身市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，Keep依然沒(méi)有盈利。在巨額虧損之下，keep如何“keep”？

營(yíng)收增長(zhǎng)難掩虧損

Keep 的前身北京卡路里科技公司誕生于2014年，彼時(shí)90后創(chuàng)始人王寧曾花了8個(gè)月投入健身，成功減肥瘦身50斤，隨著全民運(yùn)動(dòng)風(fēng)靡，他選擇了創(chuàng)業(yè)，打造一個(gè)優(yōu)質(zhì)健身內(nèi)容的社區(qū)。

2015年，Keep的移動(dòng)應(yīng)用程序上線，在其推出的第105天內(nèi)吸引了百萬(wàn)用戶(hù)，上線不到3年，2017年8月，Keep對(duì)外宣布注冊(cè)用戶(hù)數(shù)突破1億。

成立至今，Keep共進(jìn)行了9輪融資，其中F輪獲3.6億美元，為數(shù)額最大的一筆融資。天眼查數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)輪投資方包括軟銀愿景基金、高瓴資本、騰訊投資等。

此時(shí)的Keep已貫通線上線下業(yè)務(wù)，兼具線上APP、自有品牌產(chǎn)品和線下健身館的完整商業(yè)閉環(huán)。

作為一個(gè)健身圈獨(dú)角獸，Keep曾屢傳IPO。從2022年2月25日，到2022年9月6日，再到2023年3月28日，Keep一共向港交所遞交過(guò)3次招股書(shū)；直到2023年6月，Keep正式通過(guò)聆訊。

2023年7月12日，Keep 在港交所上市，成為 “ 運(yùn)動(dòng)科技第一股 “。發(fā)行價(jià)為 28.92港元股，但其上市首日開(kāi)盤(pán)破發(fā)，最低報(bào)28.55港元/股。

上市之后，keep的營(yíng)收高增長(zhǎng)未能持續(xù)。據(jù)招股書(shū)及財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年及2023年上半年，Keep的收入分別為11.07億元、16.20億元、22.12億元和9.85億元。其中，2020-2022年，Keep的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為66.9%、46.3%、36.6%、-2.7%。

收入增速同比下滑的同時(shí)，Keep同樣未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，Keep的業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)。

據(jù)招股書(shū)及財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年及2023年上半年，Keep經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為1.06億元、8.26億元、6.67億元和2.23億元;其中，2023年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.23億元，同比收窄29.7%。

成本開(kāi)支方面，2020-2022年及2023年上半年，Keep的營(yíng)業(yè)成本分別為6.07億元、9.43億元、13.11億元和5.61億元，占總收入的54.9%、58.2%、59.3%和57.0%。

在“不二研究”看來(lái)，高成本的支出正在蠶食著Keep的利潤(rùn)，而自有品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)已呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

虛擬獎(jiǎng)牌拉動(dòng)營(yíng)收

Keep的業(yè)務(wù)構(gòu)成分為自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品、會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容以及廣告及其他。

過(guò)去三年半，自有品牌作為Keep最大的收入源。據(jù)招股書(shū)及財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年及2023年上半年，自有品牌產(chǎn)品收入分別為6.37億元、8.72億元、11.37億元、4.66億元，占總收入的57.5%、53.9%、51.4%和47.31%。然而，到2023年上半年，該業(yè)務(wù)收入同比下滑9.5%，自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品收入的減少，主要由于健康食品類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額減少造成。

同期，會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容收入分別為3.38億元、5.58億元、8.94億元和4.49億元，占總收入的30.5%、34.4%、40.4%和45.58%。

Keep坦言，會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容業(yè)務(wù)收入的增加，主要是由于虛擬體育賽事所產(chǎn)生的收入增加。此外，Keep還與Hello Kitty及蠟筆小新等熱門(mén)IP聯(lián)名，推動(dòng)體育賽事的增長(zhǎng)，參加體育賽事。

廣告和其他服務(wù)收入分別為1.32億元、1.90億元、1.80億元和0.69億元，占總收入的12.0%、11.7%、8.2%和7.0%。

三大業(yè)務(wù)成本占比以自有品牌產(chǎn)品居多。

2020-2022年及2023年上半年，自有品牌產(chǎn)品成本分別為4.06億元、6.29億元、8.17億元和3.36億元，占總營(yíng)業(yè)成本的36.7%、38.8%、36.9%和59.9%。

會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容成本分別為1.19億元、2.33億元、4.09億元和1.79億元，占總營(yíng)業(yè)成本的10.8%、14.4%、18.5%和31.9%。

廣告和其他服務(wù)成本分別為0.82億元、0.81億元、0.85億元和0.69億元，占總營(yíng)業(yè)成本的7.4%、5.0%、3.9%和7.0%。

然而，從營(yíng)業(yè)成本上看，Keep的自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品及會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容的成本較去年同期有所下降，而廣告及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本增加。

對(duì)此，Keep解釋稱(chēng)，“主要由于廣告制作成本因若干線下廣告活動(dòng)的較高成本增加610萬(wàn)元?！?/span>

據(jù)招股書(shū)及財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年及2023年上半年，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為3.02億元、9.56億元、6.46億元和2.57億元，占總收入的27.3%、59.0%、29.2%和29.1%，其中2023年上半年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比減少15.46%。

研發(fā)開(kāi)支分別為1.68億元、3.56億元、5.37億元和2.43億元，占總收入的15.2%、22.0%、24.3%和24.7%;行政開(kāi)支分別為0.69億元、2.18億元、2.46億元和1.12億元，占總收入的6.2%、13.6%、11.1%和11.4%;履約費(fèi)用分別為0.92億元、1.28億元、2.02億元和0.83億元，占總收入的8.3%、7.9%、9.1%和8.4%。

“不二研究”認(rèn)為，從收入及成本占比來(lái)看，Keep押注自有品牌產(chǎn)品，但隨之而來(lái)的是高額的銷(xiāo)售成本，使其不堪重負(fù);與此同時(shí)，雖然虛擬體育賽事能夠帶來(lái)短期的巨大流量，但這種流量并不穩(wěn)定，且用戶(hù)獲取成本較高，留存困難。

粘性用戶(hù)短板待補(bǔ)

Keep在招股書(shū)中援引灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告稱(chēng)，按經(jīng)銷(xiāo)渠道劃分，中國(guó)健身市場(chǎng)2016年達(dá)4.83千億元，2022年增至9.42千億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率11.8%，預(yù)計(jì)2027年將以17.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增至20.77千億元。其中，2022年中國(guó)線上健身市場(chǎng)占中國(guó)整體健身市場(chǎng)的48.4%，預(yù)計(jì)2027年將占61.8%。

雖然從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)健身市場(chǎng)的未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)將主要?dú)w于中國(guó)的線上健身市場(chǎng)，但其內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

一方面，同類(lèi)產(chǎn)品就有悅跑圈、咕咚、動(dòng)動(dòng)、Fit私人健身教練等APP的市場(chǎng)搶奪。另一方面，隨著直播形式的走紅，一部分人更樂(lè)于跟隨KOL的引領(lǐng)健身。

另一方面，Bilibili、愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊、小紅書(shū)、抖音等視頻類(lèi)APP也都具備健身課程的教學(xué)。更是有個(gè)體用戶(hù)看上了在線健身這一風(fēng)口。

Keep在招股書(shū)并援引灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告稱(chēng)，按2022年月活躍用戶(hù)和用戶(hù)完成的鍛煉次數(shù)計(jì)算，Keep在中國(guó)線上健身平臺(tái)排名第一。

截至2022年底，Keep的月活躍用戶(hù)在平臺(tái)總共記錄約21億次鍛煉次數(shù)。據(jù)招股書(shū)顯示，2022年，Keep的平均月活躍用戶(hù)為3640萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)僅6%，其中去年二季度平均月度活躍用戶(hù)達(dá)到4108萬(wàn)人。

平臺(tái)上月活躍用戶(hù)會(huì)員的轉(zhuǎn)化率由2020年的6.4%增加到2021年的9.5%，并繼續(xù)增加到2022年的10%。

2023 年上半年，Keep的平均月活躍用戶(hù)出現(xiàn)下滑。其平均月活躍用戶(hù)及平均月度訂閱會(huì)員分別為2954.9萬(wàn)名及301.7萬(wàn)名，而2022年同期為3767.8萬(wàn)名和366.5萬(wàn)名。

2020-2022年，Keep的會(huì)員留存率分別為73.3%、71.7%、65.3%，盡管訂閱會(huì)員數(shù)逐漸增加，但會(huì)員留存率逐漸下滑，2022年會(huì)員留存率已跌至70%以下。

消費(fèi)者層面，曾有Z世代向“不二研究”直言，其會(huì)員模式被諸多用戶(hù)吐槽。用戶(hù)表示，Keep 絕大多數(shù)課程均需要開(kāi)通會(huì)員才能完整觀看。有些用戶(hù)甚至認(rèn)為，與其付費(fèi)在Keep上訓(xùn)練，“不如直接看帕梅拉(網(wǎng)絡(luò)紅人)”，不必繞遠(yuǎn)來(lái)Keep。

關(guān)于自有品牌產(chǎn)品的體驗(yàn)，部分消費(fèi)者表示功能尚待健全且存在例如測(cè)數(shù)不準(zhǔn)等Bug。

在諸多發(fā)言中，“自律”是被反復(fù)提及的詞匯，秉著健身的初衷下載軟件，往往堅(jiān)持不到一周就被關(guān)進(jìn)了小黑屋。

而Keep要想有質(zhì)的飛躍，更多的是需要粘性用戶(hù)，但從運(yùn)動(dòng)達(dá)人的反饋中得知，相比線上他們更傾向于線下擼鐵。

然而，線下健身房的競(jìng)爭(zhēng)比線上健身更為激烈。在大型傳統(tǒng)商業(yè)健身房不斷爆雷的過(guò)程中，樂(lè)刻、超級(jí)猩猩等新興健身房品牌不斷涌現(xiàn)，Keep能否突出重圍仍未可知。

“不二研究”認(rèn)為，即使線上健身行業(yè)前景可觀，但環(huán)伺的對(duì)手已經(jīng)讓Keep的生存空間顯得狹窄。加之其自身尚待解決的失血問(wèn)題，隨著線下健身房、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)等行業(yè)在疫情后逐漸回歸正軌，未來(lái)Keep的流量或?qū)㈦y以回到此前水平。因此，Keep的成長(zhǎng)之路略顯艱難。

Keep還能“keep”??？

即使Keep已完成了完美的商業(yè)閉環(huán)，但面對(duì)4年超18.22億的虧損以及環(huán)伺的對(duì)手依舊不敢松懈。線上的FitTime、每日瑜伽，線下的樂(lè)刻、超級(jí)猩猩，硬件賽道又有Fiture、咕咚……

目前，Keep主要面臨持續(xù)虧損、平均月活躍用戶(hù)減少等問(wèn)題，在“不二研究”看來(lái)，這主要是由于Keep高昂的成本侵蝕其凈利潤(rùn)；與此同時(shí)，隨著樂(lè)刻、超級(jí)猩猩等新興健身房品牌不斷涌現(xiàn)，未來(lái)Keep的流量或?qū)㈦y以回到此前水平。

面對(duì)用戶(hù)的流失，Keep還能“keep”住嗎？