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商業(yè)就是從發(fā)現(xiàn)價值開始，企業(yè)經(jīng)營沒有翻不過的山，只有轉(zhuǎn)不過的彎。疫情之后，百業(yè)待興，體檢行業(yè)也不例外。

2月28日美年健康發(fā)布為下屬子公司提供擔(dān)保及反擔(dān)保進展公告，公告顯示截至 2024 年 2 月 27 日，公司及控股子公司對外擔(dān)保余額為人民幣 283，304.79萬元，占公司2022 年度經(jīng)審計歸屬于母公司凈資產(chǎn)的 38.00%。

其中，美年健康為控股子公司累計提供擔(dān)保余額為人民幣 187，419.81 萬元，占公司 2022 年度經(jīng)審計歸屬于母公司凈資產(chǎn)的 25.14%。

過去很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)各行業(yè)頭部企業(yè)為了追求規(guī)模效益，開始不斷加碼重資產(chǎn)、追逐高杠桿，以此來實現(xiàn)更快的增長速度。

后疫情時代，高質(zhì)量地活下去，開始成為更多企業(yè)的目標。作為民營體檢龍頭，美年健康實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展有需要克服哪些阻點，希望通過閱讀本文，能讓讀者有一個更加清晰具體的觀點。

01

桎梏盈利的沉重“枷鎖”

1月28日，美年健康發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計扭虧為盈，營業(yè)收入預(yù)計為107.3億至110.5億元，同比增長25.75%至29.50%。歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計為4.6億至5.7億元，同比大幅增長186.28%至206.91%。

體檢大健康賽道是一門“很賺錢”的生意。但實際上，美年健康并沒有那么“賺錢”，其中的關(guān)鍵便是重資產(chǎn)運營。

公司半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，公司正開業(yè)的體檢中心共608家，門店覆蓋全國30多個省(自治區(qū)、直轄市)，其中控股體檢中心293家。

根據(jù)美年健康此前披露，一家面積為2000-3000平方米體檢中心，初始投資約為2200萬-2600萬元，其中彩超、內(nèi)窺鏡、紅外線成像等醫(yī)療設(shè)備采購成本約1000萬元。

體檢業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了美年健康需要大量且經(jīng)常采購設(shè)備，需要值得注意的是，相比公立醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備美年健康并不占優(yōu)勢，想要比肩三甲醫(yī)院則意味著需要更大規(guī)模的投入。

查閱公司年報顯示，2020年—2022年，美年健康在建工程規(guī)模分別為，7260.98萬元、1.05億元、1.06億元。

重資產(chǎn)模式，除了采購在建成本居高不下，折舊與攤銷、租金、人員工資等因素同樣關(guān)鍵，公司2022年年報顯示，2022年公司固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)折舊高達4.08億元。

相比資產(chǎn)折舊，美年健康的人工成本壓力更大。查閱公司歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，美年健康應(yīng)付職工薪酬分別為，6.23億元、6.99億元、7.74億元。更大的人工成本不僅于此，2020年—2022年 美年健康銷售費用分別為18.99億元、21.02億元、20.13億元。2023年前三季度公司銷售費用為16.52億元，同比增幅為20.09%。

2023年5月，有投資者在投資互動平臺向公司提問，該投資者表示，截至2022年末，公司銷售人員8，693人，占報告期末公司在職員工數(shù)量的23.58%;銷售費用中人力成本的本期發(fā)生額為15.58億元，占比為77.40%。

該投資者要求每年健康回復(fù)，結(jié)合同行業(yè)可比公司銷售人員占比、平均薪酬及你公司薪酬福利構(gòu)成及績效考核機制等，說明公司銷售費用中人力成本較高的合理性。

對此，美年健康回復(fù)表示，公司銷售人員數(shù)量占報告期末公司在職員工數(shù)量的比例、公司平均薪酬以及公司銷售費用中人力成本的本期發(fā)生額與占比均與同行業(yè)接近，存在合理性。由于公司主要通過自建銷售團隊負責(zé)優(yōu)質(zhì)老客戶續(xù)簽和新客戶拓展，故人力成本占比較高。

高度依賴銷售人員營銷模式真的如公司回復(fù)得合理嗎?相關(guān)分析認為，美年健康是典型的“營銷驅(qū)動型”企業(yè)，優(yōu)點是主動性強，主動對接市場挖掘潛在客戶群體，缺點是產(chǎn)品力不足存在短板。

除了在建與人工成本，美年健康重資產(chǎn)面臨最后一個掣肘便是資金壓力。

2023年前三季度，公司短期借款余額為20.76億人民幣，公司貨幣資金總額為14.51億元，公司貨幣資金已不足以覆蓋短期借款。

拉長周期來看，2019年—2022年，美年健康短期借款余額為，23.09億元、19.38億元、14.47億元、16.44億元。

同期，美年健康貨幣資金余額分別為，47.60億元、35.62億元、22.78億元、19.84億元。值得注意的是，美年健康貨幣資金下降的速度要明顯快于短期借款下降的速度。2023年三季度，公司短期借款規(guī)模再度反彈，而貨幣資金總額繼續(xù)減少。

缺錢兩個字已經(jīng)寫在了美年健康的財務(wù)報表里，衡量公司債務(wù)償還能力的流動比率與速動比率，2020年—2022年，公司也是出現(xiàn)整體下降的趨勢。

資產(chǎn)負債方面，2022年，美年健康的負債總額為96億元，資產(chǎn)負債率為55%。2023年二季度末資產(chǎn)負債率為54.15%，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)小幅下降趨勢。

過高的負債規(guī)模也導(dǎo)致美年健康的債務(wù)評級遭到下調(diào)，2022年9月14日，穆迪公告稱，維持美年大健康B2企業(yè)家族評級，同時將上述評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面。

02

內(nèi)生不夠并購來湊 “買買買”后遺癥

相比重資產(chǎn)高杠桿運營，商譽問題是困擾美年健康發(fā)展的一道“彎”。

美年健康成立于2004年，創(chuàng)業(yè)初期美年健康的發(fā)展并不順利，經(jīng)歷了5年的發(fā)展時間，美年健康的自建門店也只有13家。

2011年11月，美年健康與遼寧區(qū)域體檢龍頭-沈陽大健康合并，體檢中心數(shù)量從13家上升至31家。規(guī)模快速擴張之后，公司實控人俞熔開始了“買買買”模式。

2014年11月，美年健康開始與慈銘體檢股東簽署收購協(xié)議。美年健康擬耗巨資36億元，分兩次收購慈銘體檢100%股權(quán)。

2017年，美年健康以26.97億元價格收購慈銘體檢余下的72.22%股權(quán)，并于同年10月完成過戶，對慈銘體檢完成了財務(wù)并表。

同時，美年健康因收購慈銘體檢產(chǎn)生29.66億元的商譽，2017年末，公司商譽規(guī)模增長至40.46億元。

拉長周期來看，2015年美年健康商譽只有4.17億，兩年時間美年健康商譽規(guī)模增長了近十倍。到了2019年上半年，公司半年報顯示，商譽規(guī)模高達51.29億元突破50億大關(guān)，占公司總資產(chǎn)比例接近30%。也正是一年，美年健康開始為自己的瘋狂并購買單。2019年美年健康對包括慈銘健康在內(nèi)的并購資產(chǎn)進行了商譽減值，一次性計提了10.35億元商譽減值，這也導(dǎo)致美年健康凈利潤虧損8.66億元。

一次性大額計提之后，公司的商譽預(yù)警并沒有解除。2020年—2022年，公司的商譽分別為40.08億、40.51億、43.5億，始終維持在高位，且逐年增高。

2023年前三季度，美年健康商譽為45.23億，繼續(xù)保持小規(guī)模增加。同時，美年健康的商譽規(guī)模僅次于愛爾眼科的59.01億商譽，位居醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)第二位。

導(dǎo)致美年健康商譽規(guī)模持續(xù)增長的主要原因，公司目前仍沒有停止外延并購戰(zhàn)略，2023年10月，公司發(fā)布公告稱，擬3.73億元收購13家標的公司股權(quán)。

其中10家公司做出了業(yè)績承諾，其中，2023年、2024年、2025年分別為3802萬元、4753萬元、5704萬元，共計8555萬元。

頻頻打出“收購牌”的背后，此前已有多家企業(yè)天億資產(chǎn)、美因基因、普洱美年大健康在內(nèi)的多家公司業(yè)績未完成承諾的情況。業(yè)績承諾不達標將引發(fā)公司商譽減值的風(fēng)險，因此循環(huán)往復(fù)公司也將進入一個惡性循環(huán)。

03

內(nèi)控“短板”如何補齊？

企業(yè)發(fā)展不能依靠外延并購一條腿走路，還需要加強內(nèi)生動力才行。

在加強內(nèi)生動力方面，美年健康采取的是漲價策略。公司半年報顯示，2023年上半年，平均客單價為594元，較2022年上半年上漲15%。

對于公司的漲價行為，2023年4月公司在投資者關(guān)系活動中也有提及。美年健康表示，2023年公司CT從原來的260元提價35%調(diào)至350元，心臟彩超從原來的260元提價23%調(diào)至320元。

2024年1月16日，在數(shù)字賦能主動健康管理論壇暨中國百萬人群體檢健康報告發(fā)布會上，瑞慈醫(yī)療集團創(chuàng)始人、董事長兼總裁方宜新表示：“1000塊錢做不了有效體檢”。

瑞慈醫(yī)療認為，目前在心血管、腦健康領(lǐng)域的體檢項目定價較高，針對這些領(lǐng)域進行體檢要應(yīng)用到的設(shè)備也比較貴，比如，CT、核磁共振和胃腸鏡等。

當(dāng)前我國體檢市場，主要市場份被公立醫(yī)院占據(jù)，對于民營體檢機構(gòu)而言，價格優(yōu)勢才是民營體檢機構(gòu)占領(lǐng)市場的有力武器。

對于民營機構(gòu)的頻繁漲價行為，分析認為，體檢機構(gòu)希望通過提升客單價來提振業(yè)績作用有限。平價消費時代，消費者對于高額體檢價格接受度并不高。對于民營體檢機構(gòu)而言，公立醫(yī)院體檢漲價背景下，降本增效的同時，推出精細化、差異化，讓消費者更為值得信賴服務(wù)才是提升規(guī)模與效益的關(guān)鍵。

如果體檢服務(wù)不能被消費者認同，漲價無疑將勸退更多的消費者。據(jù)黑貓投訴顯示，截至2024年3月7日，黑貓投訴上美年大健康投訴量為247條，慈銘體檢投訴量為151條。具體來看投訴主要聚焦在誘導(dǎo)消費、虛假宣傳、價格不透明等問題。

消費者的密集投訴的背后，美年大健康與慈銘體檢需要繼續(xù)加強醫(yī)療隊伍建設(shè)，不斷提升公司的內(nèi)控與服務(wù)水平。

互聯(lián)網(wǎng)是有長久記憶的，2018年，美年大健曝出“假醫(yī)生”事件，時至今日仍難說影響徹底消除。

2018年7月29日，美年健康被爆“假醫(yī)門”。8月5日，美年健康發(fā)布公告稱收到廣州天河區(qū)衛(wèi)計局《責(zé)令整改通知書》，證實了美年健康美年富海門診部存在冒名醫(yī)生、體檢報告無醫(yī)師手寫簽名、違規(guī)開展CT放射診療活動等三大違規(guī)行為。

“假醫(yī)門”也重創(chuàng)了投資者信心，2018年7月30日，美年健康股價跌停，市值一日蒸發(fā)近68億元。短短五個交易日內(nèi)，美年健康市值從677.38億元降至499.45億元，縮水近170億元。

截至2024年3月7日，美年健康總市值僅為207.06億元，“假醫(yī)門”之后公司總市值再次“腰斬”。

哪里跌倒就要從哪里爬起來，想要提升公司業(yè)績與市值，美年健康還需要從內(nèi)控與服務(wù)方面，重塑與消費者之間的信任，才是企業(yè)最好的內(nèi)生動力。

馬云曾做出過這樣的判斷，“中國下一個首富，一定在大健康領(lǐng)域”。

據(jù)智研咨詢統(tǒng)計，2012—2021年，我國體檢市場規(guī)模從468億元提升到1890億元，復(fù)合年增速16.78%，2025年有望達到3900億元。

如何在這條長坡賽道中取得好成績？美年健康需要繞過重資產(chǎn)、高商譽、服務(wù)內(nèi)控不足這幾道彎。

04

結(jié)語

在筆者看來，美年健康曾經(jīng)最大的優(yōu)勢在于產(chǎn)能、銷售和錢多。美年目前是中國網(wǎng)點最多的體檢中心，特別是三四線城市。在三四線城市，產(chǎn)能可能就只有公立醫(yī)院和美年有，醫(yī)院可能都不開體檢中心或者設(shè)備老舊，大家優(yōu)先去美年。這是沒有經(jīng)過競爭的洗禮的。反觀在廣州等一線城市，競爭充分，即使是在假醫(yī)生之前凈利潤率都在集團平均水平之下。

銷售不多說了，每個門店配備了最多的銷售人員。

錢多也是之前很關(guān)鍵的因素，有錢可以上最好的設(shè)備，開最多的門店，請最多的銷售，大魚吃小魚，把地方的全收購了，這也解釋了為什么后來美年反超愛康國賓。

但是，目前“雙高”的美年一旦錢變少了，也就失去曾經(jīng)重要的優(yōu)勢，內(nèi)生增長力不足，外延并購造成的后遺癥。

當(dāng)一個市場日益成熟，消費者變得更加理性，產(chǎn)品會越來越合理。合理的體檢產(chǎn)品是怎么樣的?是項目很少的，而不是大而全的，是醫(yī)生為主導(dǎo)的，不是都是機器的。項目減少客單價提升的邏輯消失。醫(yī)生主導(dǎo)，成本會上來。

而體檢又是一個低進入門檻，高退出門檻的行業(yè)。三四線城市競爭對手進來，一二線的競爭進一步加劇，先不說收入的變化，毛利率肯定會下降。高利潤、高增長終將是不可持續(xù)的。

況且美年并不是體檢機構(gòu)里面最掌握核心競爭力的。