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近年來，電動汽車銷量井噴，似乎已經(jīng)完全成為新能源汽車的代名詞。其實電動車熱潮之下，也有諸多企業(yè)關(guān)注最理想的清潔能源——氫能。

比如，2024年初，豐田汽車與千代田達成合作，將大規(guī)模生產(chǎn)5兆瓦(1000方)PEM電解槽。無獨有偶，近期福田汽車也對外表示，公司與中國航天科技集團六院101所合作研究重型車輛液氫儲供關(guān)鍵技術(shù)項目，已有樣車，正處于測試階段。

與電動汽車產(chǎn)業(yè)類似，由于供應(yīng)鏈完善、市場需求可觀，中國氫能產(chǎn)業(yè)鏈已初具雛形，涌現(xiàn)出億華通、捷氫科技等企業(yè)。

在資本市場，投資者紛紛加碼這些公司，試圖提前押注到氫能時代的“寧德時代”。然而，氫能汽車商業(yè)化進展緩慢的現(xiàn)實，也不斷消磨著投資者的耐心。

氫能優(yōu)勢明顯，將“燃爆”萬億市場

之所以說氫能是最理想的清潔能源，是因為其擁有元素資源豐富、儲能時間長、能量密度大等優(yōu)勢。

《氫能研究報告2022》顯示，氫在世界上的占比高達75%左右，是地球上最廣泛的物質(zhì)。基于直流電，直接電解地球上的水即可得到氫氣，沒有資源焦慮問題。使用的時候，氫氣燃燒后生成水，不排放污染氣體，異常干凈。

此外，從能量的維度來看，氫儲能的能量密度可達140MJ/kg，是鋰電池等電化學(xué)儲能的100多倍。同時，氫氣的熱值達120MJ/kg，是煤炭、天然氣、石油等化石能源的3-4倍?；诖?，無論是對比電動車還是燃油車，氫儲能都有一定的優(yōu)勢。

正因為氫能源高度契合碳中和發(fā)展目標(biāo)，并且相較諸多能源具備極強的比較優(yōu)勢，有關(guān)部門正大力推動氫能源產(chǎn)業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)發(fā)展。

比如，2022年3月，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃》，提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段目標(biāo)，計劃2025年，基本掌握氫能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的核心技術(shù)和制造工藝，可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年;2030年，形成較為完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應(yīng)體系，有力支撐碳達峰目標(biāo)實現(xiàn)。

政策大力扶持之下，中國氫能產(chǎn)業(yè)正蓬勃發(fā)展。平安證*研報顯示，預(yù)計2030年，中國氫能市場上游制氫、中游儲氫運氫以及下游加氫用氫環(huán)節(jié)將分別擁有10000億元、200億元以及萬億級市場規(guī)模。

圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

在此背景下，以億華通為代表，提前布局氫能的企業(yè)已捷足先登。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，按燃料電池裝機功率計，億華通占據(jù)21%的市場份額，排名第一。

作為行業(yè)龍頭，億華通的業(yè)績有不俗的成長性。財報顯示，2021年-2023年，億華通營收分別為6.29億、7.38億元和8.01億元，復(fù)合年增長率為12.85%。

考慮到氫能源接下來擁有廣闊的發(fā)展空間，而億華通已成為行業(yè)翹楚，資本市場當(dāng)然不希望錯過下一個“寧德時代”。

2020年8月，億華通登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價為76.65元，上市首日報收187.12元/股，單日漲幅達144.12%。此后，億華通的股價不斷上漲，于2021年2月達到348元/股的高點，市值高達245億元。

連年虧損，億華通直面慘淡現(xiàn)實

盡管氫能源前景可期，并且億華通已在市場占據(jù)有利位置，但遺憾的是，該公司遲遲難以回正現(xiàn)金流。

財報顯示，2021年-2023年，億華通凈利潤分別為虧損1.62億、1.72億元以及2.26億元，虧損額持續(xù)擴大。

這很大程度上都是因為，目前燃料電池行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期階段，市場需求有限，而億華通的運營成本又異常高昂。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023.中國氫燃料電池汽車?yán)塾媽嶄N7760輛，同比增長55%，其中億華通累計配套1631輛，占比21%，位居第一。

盡管中國氫燃料電池汽車銷量增速不俗，但對比電動汽車，前者的規(guī)模還十分有限。乘聯(lián)會披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國新能源乘用車零售銷量773.6萬輛，同比增長36.2%，全年滲透率35.7%，同比上漲8.1個百分點。

為了進一步夯實核心競爭力，目前億華通正持續(xù)加大研發(fā)投入力度。財報顯示，2023年前三季度，億華通研發(fā)費用1.06億，同比增長23.03%，增速遠(yuǎn)超營收。

市場需求有限的背景下，億華通不斷加大研發(fā)投入力度，帶來的結(jié)果，自然是公司收支不平衡，持續(xù)身陷虧損泥潭。

另一方面，參照寧德時代的經(jīng)驗，既然億華通已經(jīng)成為行業(yè)翹楚，那么其也將在供應(yīng)鏈中占據(jù)強勢地位。然而透過財報來看，億華通并不強勢。

2023年業(yè)績預(yù)告中，談及為何虧損，億華通表示，公司銷售回款同比減少，報告期末公司基于謹(jǐn)慎性考慮加大計提了應(yīng)收款項的預(yù)期信用風(fēng)險損失。

財報顯示，2023年前三季度，億華通應(yīng)收賬款為12.20億，同比增長49.33%，基于預(yù)期信用風(fēng)險損失方法就客戶的應(yīng)收款項按期計提相關(guān)壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致信用減值損失同比增加5640.8萬元。

應(yīng)收賬款和信用減值損失均同比增長，從側(cè)面說明下游汽車企業(yè)對氫燃料電池沒有太強勁的需求，億華通在產(chǎn)業(yè)鏈中，處于弱勢地位。

股東、高管頻頻套現(xiàn)，億華通想象力有限

氫能綜合素質(zhì)優(yōu)于化學(xué)儲能和化石能源的背景下，以億華通為代表的氫能巨頭卻持續(xù)身陷虧損泥潭，很大程度上都是因為氫能產(chǎn)業(yè)鏈上下游均不成熟。

以加注環(huán)節(jié)為例，我國加氫站大多為外供氫加氫站，也就是氫氣儲運至加氫站后在站內(nèi)壓縮、存儲和加注。該環(huán)節(jié)最大的問題，就是成本非常高。高工產(chǎn)研調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，500kg/d供氫能力的加氫站的投資規(guī)模在1200-1800萬之間，是傳統(tǒng)加油站的數(shù)倍。

因短期內(nèi)氫能產(chǎn)業(yè)面臨諸多掣肘，很多行業(yè)專家均謹(jǐn)慎看待氫能。比如，特斯拉CEO馬斯克就認(rèn)為，由于能源轉(zhuǎn)換效率存在明顯短板，氫能源是“儲能領(lǐng)域最愚蠢的選擇”。

事實上，億華通的大股東和高管們早已身體力行地表明了自己對氫能未來的看法。

2021年9月2日-12月9日，億華通的股東水木創(chuàng)投累計減持公司163.5萬股，套現(xiàn)4.61億。2024年以來，億華通的董事于民、宋海英等也屢屢減持公司股*，套現(xiàn)數(shù)百萬元。這很難不讓資本市場感到擔(dān)憂。目前，億華通A股股價僅為37.58元/股，相較三年前348元/股的高點，下跌89.2%。

總而言之，盡管整體而言，有關(guān)部門的大力推動下，氫能產(chǎn)業(yè)正蓬勃發(fā)展，但因產(chǎn)業(yè)鏈不成熟、市場需求有限，即使是行業(yè)龍頭億華通都很難平衡上游高昂的成本，因而持續(xù)身陷虧損泥潭。

參照電動汽車行業(yè)的經(jīng)驗，市場接受度擴大的背景下，能源企業(yè)的前沿技術(shù)價格走低、落地便捷、產(chǎn)能充沛，才可能扭虧為盈，成為“寧王”。

目前，億華通距離這一目標(biāo)還有很大差距。而高管套現(xiàn)，又加大了億華通的不確定性。